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国盛宏观:高通胀+低失业率=美联储加息不会停?

时间:2022-08-11 09:11:56 来源:君心可静 浏览次数:37 我来说两句(0) 字号: T T

高通胀+低失业率=加息不会停?—兼评美国7月CPI【国盛宏观熊园团队】

熊园观察

国盛证券首席经济学家,熊园 博士

国盛证券宏观分析师,刘新宇CFA

事件:北京时间8月10日20:30,美国公布7月CPI数据。

核心结论:美国7月CPI同比超预期回落至8.5%,但8-9月大概率会反弹,预计年底在7%左右。历史上看,美联储是否停止加息主要取决于经济表现,且每一轮加息停止时往往都是通胀仍高、失业率仍低。继续提示:美联储可能在今年底或明年初停止加息,未来2-3个月将是美股的“黄金窗口”。

1、美国7月CPI同比回落至8.5%,低于预期值8.7%,是2021年2月以来首次低于预期。分项看,能源和商品分项同比回落,食品和服务分项同比抬升。根据我们测算,8-9月美国通胀大概率有所反弹,10月之后下行更加顺畅,预计年底时CPI同比在7%左右,核心CPI同比在5.5%左右。

2、本次CPI过后,美股大涨、美元指数下行、美债收益率变化不大,加息预期小幅降温。目前市场预期美联储9月加75bp的概率低于50%,11月加50bp或25bp,12月加25bp,之后大概率停止加息,最早从明年6月开始降息。

3、通胀高、失业率低,并不意味着美联储不会停止加息。通胀和就业都是经济的滞后变量,历史上每一轮加息停止时,美国经济均已明显走弱,而此时往往通胀仍处在高位、失业率仍处在低位。因此,决定美联储是否停止加息的核心因素是经济衰退风险,而非通胀与失业率表现。

4、重申前期观点:美联储大概率在今年底或明年初停止加息,并可能在明年中期重新开始降息;未来2-3个月将是美股的“黄金窗口”,特别是以纳斯达克为代表的成长股。此外,通胀见顶背景下的流动性预期转向,对黄金的利好效果有限,下半年黄金价格大概率以震荡为主,难趋势性上涨或下跌。

正文如下:

1、美国7月CPI同比明显回落,主因能源和商品下跌,8-9月大概率反弹。

>整体表现:美国7月未季调CPI同比8.5%,预期8.7%,前值9.1%;未季调核心CPI同比5.9%,预期6.1%,前值5.9%。季调后的CPI环比为0%,是过去两年最低;核心CPI环比为0.3%,是过去一年最低。值得注意的是,本月CPI同比是2021年2月以来首次低于市场预期,具有一定的信号意义。

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>分项表现:美国CPI主要分项中,7月能源和商品分项同比分别为32.9%、6.9%,分别较上月下降8.6、0.2个百分点;食品和服务分项同比分别为10.9%、5.6%,分别较上月抬升0.5、0.1个百分点。从环比来看,绝大多数细分项的环比涨幅低于上月,仅家庭食品、医疗护理商品的环比涨幅比上月小幅抬升。整体看,能源和商品分项下行带动美国7月CPI出现明显回落,但食品和服务分项仍对CPI构成支撑。此外,在整体CPI中占比高达三分之一的住宅分项同比继续升至5.7%,但上行速度有所放缓,符合我们之前的判断,这也意味着美国通胀继续上行的动能减弱,但年内回落空间也有限。

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>后续测算:根据我们中期海外宏观展望中的分析,能源价格中长期趋于下跌,但空间不会太大,预计年底布油在90美元/桶左右;商品通胀大概率延续回落,服务通胀上行速度趋缓。在此基础上测算可得,由于低基数以及能源价格阶段性企稳,美国8月和9月CPI、核心CPI同比将有所反弹,若能源价格再大幅上涨,不排除8月和9月通胀可能再创新高;10月之后,通胀的回落将更加顺畅,预计年底时CPI同比在7%左右,核心CPI同比在5.5%左右。

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2、CPI数据公布后,美股大涨、美元指数下跌,加息预期小幅降温。

>大类资产表现:美国7月CPI公布后,标普500指数期货直线拉升,美元指数快速跳水,10Y美债收益率先快速走低随后持续上行,现货黄金价格先快速走高随后持续下行。截至收盘,标普500指数上涨2.1%,纳斯达克指数上涨2.9%,10Y美债收益率基本持平为2.78%,美元指数下跌1.0%至105.24,现货黄金价格下跌0.1%至1791.6美元/盎司。

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>加息预期变化:利率期货数据显示,CPI数据公布前,市场预期9月有70%的概率加75bp,11月加50bp或25bp,12月加25bp,之后大概率停止加息。CPI公布后,市场预期9月加75bp概率低于50%,后续加息预期保持不变。此外,CPI公布前后市场均预期最早可能在明年6月开始降息。

国盛宏观:高通胀+低失业率=美联储加息不会停?

3、只要通胀高、失业率低,美联储就不会停止加息?历史上看并非如此。

>市场对停止加息的疑虑:目前美国劳动力市场依然紧俏,失业率短期内不会明显回升,此外根据我们测算,年底时美国CPI同比仍将处在7%左右的高位。因此部分市场观点认为,美联储的政策目标是充分就业与物价稳定,而高通胀、低失业率的组合,将促使美联储不会在今年底或明年初停止加息。

>停止加息的历史经验:虽然美联储的政策目标不包括经济表现,但由于通胀和就业都是经济的滞后变量,因此美联储会高度关注经济状况,实际上美联储基本遵循“开始加息看通胀,停止加息看经济”的原则。从历史上看,每一轮加息停止时,美国经济均已明显走弱,而此时往往通胀仍处在高位、失业率仍处在低位。即便是1970-80年代的高通胀时期,在经济出现衰退迹象时,虽然通胀仍高、失业率仍低,但美联储也停止加息并重新降息。因此,决定美联储是否停止加息的核心因素是经济衰退风险,而非通胀与失业率表现。

国盛宏观:高通胀+低失业率=美联储加息不会停?

重申前期观点:美联储大概率在今年底或明年初停止加息,并可能在明年中期重新开始降息;未来2-3个月将是美股的“黄金窗口”,特别是以纳斯达克为代表的成长股。此外,通胀见顶背景下的流动性预期转向,对黄金的利好效果有限,下半年黄金价格大概率以震荡为主,难趋势性上涨或下跌。

风险提示:美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

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