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【招商食品】泸州老窖:业绩连续高增,利润进入释放周期

时间:2022-08-29 23:45:48 来源:青丝到白发 浏览次数:49 我来说两句(0) 字号: T T

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公司Q2收入/利润同比+24.1%/+29.0%,业绩略超预期,疫情影响下现金流指标依旧亮眼,为后续形成较强支撑。公司在外部压力下连续多个季度逆势高增,利润或进入释放周期。国窖品牌引领,需求具备较强支撑,次高端扩容红利中,特曲窖龄成为新的增长点,新品1952贡献额外增量。公司十四五期间收入仍有望维持20%左右的增长中枢。同时,公司费用投放方向逐渐由渠道转向消费者和终端建设,费效比继续提升,利润或进入释放周期,重申“强烈推荐”。

Q2实现收入/利润同比+24.1%/+29.0%,业绩略超预期,现金流指标亮眼。公司22H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为116.64/55.32/54.96亿,同比+25.19%/+30.89%/+30.59%。其中Q2实现收入、利润分别为53.52亿、26.56亿,同比+24.1%/+29.0%,均超出此前预期。现金流方面,公司22H1实现销售收现150.86亿,其中Q2销售收现75.88亿,低基数下同比+72.24%。22H1末公司合同负债23.3亿,环比Q1末增长5.7亿。经营性现金流净额40.77亿,同比+48.9%。疫情影响下现金流指标依旧亮眼,为后续形成较强支撑。

国窖强化优势,中档酒开始发力,其他酒类结构继续优化。分产品看,22H1国窖继续强化优势,中档酒发力开始高增,公司H1中高档酒类收入103.72亿,销量17454吨,吨酒价格同比+3.06%至59.4万。其他酒类实现收入11.77亿,销量21852吨,与产品结构调整有关,其他酒类吨酒价格由4万元同比+35.8%至5.4万。分渠道看,公司传统渠道实现收入108.37亿,新兴渠道实现收入7.12亿。

精细化费用管控助力盈利能力继续提升。22H1公司酒类毛利率+0.17pct至86.18%,其中中高档酒类毛利率微降0.23pct至90.37%,推测与特曲、窖龄等中档酒去年低基数下占比提升有关,其他酒类结构优化明显,毛利率.9pcts至49.31%,推动公司Q2整体毛利率微增0.08pct至85.3%。上半年疫情影响了部分活动开展,叠加公司品牌势能提升后费用投放有所收缩,公司22H1销售费用微增2.6%至12.1亿,其中广宣费同比+69.8%至6.9亿,促销费同比-70.5%至1.4亿。Q2公司销售费用同比+6.3%至5.4亿,销售费用率-1.69pcts至10.1%。主营税金率/管理费用率分别同比-0.73/-0.63pct至7.3%/5.0%,财务费用-0.75亿。受毛利率微增,费用率普降,财务费用减少等综合影响,公司Q2净利率同比.88pcts至49.6%

全年展望:旺季序幕拉开,全年游刃有余。公司22H1报表实现高质量增长,疫情好转后旺季将更加游刃有余。未来高度国窖全国化扩张,低度国窖强化优势,中档酒重新出发,成为第二增长曲线,其他酒类结构优化明显,“黑盖”蓄力薄发,公司十四五将坚定重回中国白酒行业前三的目标。当前渠道跟踪反馈,疫情好转以来公司积极开展“百城融合”、“燎原会战”等活动对终端需求拉动明显,进入旺季经销商回款意愿增强,10月有望完成全年目标。

投资建议:业绩连续高增,利润进入释放周期,重申“强烈推荐”评级。公司自去年以来业绩多个季度连续高增,业绩弹性不断验证。展望未来,国窖品牌引领,势能不断攀升,次高端扩容红利中,特曲窖龄成为新的增长点,1952贡献额外增量,公司十四五期间收入仍有望维持20%左右的增长中枢。同时,公司费用投放方向逐渐由渠道转向消费者和终端建设,费效比继续提升,利润或进入释放周期。上调22-24年EPS预测为7.03、8.69、10.78元,当前股价对应22/23年分别为32/26xPE,上调目标价至275元,重申“强烈推荐”评级!

风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等

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附:财务预测表

【招商食品】泸州老窖:业绩连续高增,利润进入释放周期【招商食品】泸州老窖:业绩连续高增,利润进入释放周期

于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,6年消费品研究经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

欧阳廷昊:中山大学本科,香港科技大学硕士,3年买方投研工作经验,21年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

刘成:上海交通大学本科,上海交通大学硕士,21年加入招商证券。

附录:

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