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【国海食饮 | 金徽酒中报点评:疫情短期扰动不改稳健增长,产品结构持续优化 220821】

时间:2022-08-27 23:53:42 来源:清丝纠缠 浏览次数:21 我来说两句(0) 字号: T T

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1、2022Q2业绩承压,公司克服压力结构持续优化。2022Q2公司实现营收5.20亿元,实现归母净利0.47亿元,二季度表现低于预期,预计主要受西北地区疫情反复影响。整体来看,1)高档酒保持稳健增长,产品结构持续优化。二季度公司白酒业务营收5.13亿元,其中高档/中档/低档产品同比分别增长15%/6%/78%,其中二季度金徽四星增速最高,实现恢复性增长;即使中高档产品增长承压,单季度高档产品收入占比同比仍增长1.6pct至61.8%。2022年上半年预计公司400元以上年份系列增速均超30%,柔和系列增速达40%左右,世纪金徽五星增速约25%。2)疫情反复影响西部区域动销,省外市场稳步开拓。二季度甘肃东南部/兰州及周边区/甘肃中部/甘肃西部同比分别-0.2%/+33.2%/+29.0%/-10.6%,甘肃西部地区以旅游业为主,受疫情影响游客及承办会议数量减少,影响公司动销;省外市场公司开拓顺利,将成立北方运营公司主导内蒙、青海等北部市场;上半年公司新增经销商112家,西安和华东贡献主要增量。

2、产品结构、成本提升、客勤投入等因素导致业绩承压。2022Q2公司净利率水平同比-6.44pct至9.1%,盈利能力承压主因1)受低档酒占比提升、成本提升和赠酒等客勤服务增加等因素影响,公司二季度毛利率同-7.12pct至58.8%。2)此外,销售费用率/管理费用率同比分别-4.8pct/+2.1pct,费用率变动预计与薪酬考核模式变动,部分广告推广和宣传费用记入7月份所致。此外,二季度公司经营性现金流净额-0.95亿,期末合同负债+其他流动负债3.27亿。

3、盈利预测和投资评级:作为为数不多的上市民营酒企之一,公司高管团队稳定,机制灵活、激励充分。当前西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改,逐步兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。在复星集团的协同效应下,更加积极的省外布局亦将贡献增量。上半年受疫情反复影响公司表现承压,但克服短期扰动,预计公司未来仍能实现稳步增长。预计公司2022-2024年EPS分别为0.80/1.04/1.29元,对应PE分别为37/29/23倍,维持“增持”评级。

4、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。

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