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浦银债市观察 | 增量政策预期减弱,流动性维持宽松

时间:2022-07-27 18:59:42 来源:看看新闻 浏览次数:14 我来说两句(0) 字号: T T

7.18-7.22

债市焦点

1. 国务院总理表示,宏观政策既精准有力又合理适度,不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来;稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间。

2.国务院总理主持召开国务院常务会议,会议指出,我国经济正处于企稳回升关键窗口,三季度至关重要。

3.欧洲央行公布了最新利率决议,宣布加息50个基点,为自2011年来首次加息,同时为2000年来的最大幅度加息。

债市走势回顾

上周国常会提出,推动稳经济一揽子政策进一步生效,政策性开发性金融工具等政策效能释放还有相当大空间。市场对近期出台增量稳增长政策的预期有所降低,同时,市场预期全年5.5%经济增长目标的实现将更加灵活。流动性方面,进入7月下旬以来,银行间资金利率较上半月进一步下行,目前Dr001已经明显向下突破了1.20%的前期支撑位,印证货币政策近期易松难紧的状况。上周全周中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行1BP、3BP、2BP、5BP。

图:国开债10Y现券收益率

浦银债市观察 | 增量政策预期减弱,流动性维持宽松单位:%数据来源:wind,截至2022.7.22

债市策略

基本面方面,7月以来,经济延续复苏态势,高频数据显示乘用车、手机销售均在回升。不过从30大中城市住宅销售高频数据看,6月份强劲的销售回升势头在7月有所减弱。考虑到地产销售转弱,以及7月以来地方债发行量减少,预计7月份社融增量将较6月份有明显回落。

政策方面,从近期总理讲话及多位高层智囊的发言看,当前稳增长的着力点还是存量稳经济一揽子政策措施的继续落地、效果继续释放。因此,虽然7月末可能将召开政治局会议,但有可能暂时不会推出新的稳增长增量政策。

流动性方面,进入7月下旬以来,银行间流动性继续保持着宽松的状态,隔夜利率Dr001已经明显突破了1.20%的支撑位。中期来看,随着经济复苏进程的持续,资金利率向中性水平回归是大概率事件;短线看,本周四凌晨,美联储预计将公布FOMC决议,如果届时出席汇率波动,则也有可能成为国内流动性的扰动因素。

后市展望

利率债方面:综合看来,三季度经济延续复苏态势是大概率事件,但近期部分风险事件可能暂时扰动市场对经济复苏的信心,银行间流动性也有望暂时保持当前相对宽松的状态,因此债市短线内可能出现一段区间震荡的行情。

信用债方面:本周资金利率继续下行带动存单利率大幅下行约20BP,带动信用债牛陡行情。本轮行情以后,中高等级1-3Y信用利差的历史分位数大幅下降并接近历史最低水平,与贷款和股票的相对估值也处于偏贵水平。我们认为资金价格维持宽松,但短期内降息空间难以打开,3Y及以内杠杆可以维持或小幅止盈,不建议追加仓位或进一步拉长久期。城投及上游周期短久期下沉头寸仍将维持强势,建议边打边撤,逐步向产业债转移。

可转债方面:

总理表态引发市场对稳增长力度的担忧,大类资产延续债强股弱,股市下半年盈利恢复斜率预期打了折扣。同时,外资出场引发指数跳水,前期中强美弱演绎成中弱美强,风险偏好明显下降。可以观察22日报道的国常会是否缓解了市场对经济的担忧情绪。可以关注高景气、估值低/合理的标的。

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