您的位置:首页 > 财经 > 财富商机 > 【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?....

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

时间:2022-08-25 07:57:39 来源:科学求知者 浏览次数:33 我来说两句(0) 字号: T T

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

疫情防控压力减弱后,消费自然复苏开启,但基础不稳固。消费券措施持续加码,且更有针对性。汽车、地产是后续消费复苏的关键。

2022年二季度疫情爆发,对消费形成较为明显冲击,最直接因素即为防疫政策对消费场景的物理限制,餐饮消费、商品消费均受到一定冲击。

疫情对就业、居民收入的冲击也间接抑制了消费。上半年居民经营收入降幅较工资收入大,一定程度凸显出国内企业,特别是中小企业的经营压力较大,或将影响就业、居民收入的复苏进度,继而限制居民消费能力。多重冲击下,居民刚需性支出基本维持稳定,但教育、文化和娱乐支出需求下降,截至2022年6月,同比下降为7.33%,为2021年以来最低水平,支出结构变化反映出居民的储备性需求提升。

6月以来,国内防疫压力逐步缓解,就业、社零等数据出现一定修复。我们以此前提出的“下半年消费复苏的三大动力”为切入点,讨论当前消费数据修复的成色如何?

疫情防控压力减弱后,消费自然复苏开启,但基础不稳固。尽管7月餐饮业、住宿业PMI数据均处于较高水平的扩张区间,但两产业对于未来经营活动的预期均有一定回落,7月住宿业、餐饮业经营活动预期指数分别为58.20% 和61.70%,较6月回落12.90和4.70个百分点,线下消费的复苏的修复基础不牢固。

消费券措施持续加码,且更有针对性。6月国内防疫压力逐步缓解,各地消费券也加速投放,且针对性相对较强,偏向刺激汽车消费,据不完全统计,6月至8月10日,各地累计投放汽车消费券约6.03亿元,在当期消费券发放总额中占比10.48%;相比之下,2020年3-6月汽车消费券仅为1.77亿元,在当期消费券发放总额中占比仅2.76%。

汽车、地产是消费复苏的关键。在1-7月限额以上社零数据中,汽车、家具、建装类消费分别拖累社零累计同比增速下降1.01、0.08和0.04个百分点。

汽车消费提振效果良好。6月以来,国内提振汽车消费的力度较大,汽车消费在限额以上社零累计同比增速中的负贡献逐步缩窄。当月增速方面,汽车消费已连续两月显著正贡献,6-7月汽车消费分别为限额以上社零同比增速贡献3.86和2.72个百分点。

消费复苏,需地产进一步健康修复。今年以来,地产销售、投资全面走弱,直接影响社零口径中地产周期相关消费的表现。7月我国30大中城市商品房成交面积当月均值同比下降18.88 %,当月新开工面积同比下降45.39%,拖累当月限额以上建材装饰、家具同比分别下降7.8%和6.3%;考虑到处于限额以下建材装饰产品零售点的较多,建材建装消费整体的下行幅度或超过限额以上消费的下行幅度。

风险提示:全球通胀维持高韧性;汇率波动加大,流动性回流美债; 海外需求走弱,出口增速下行

一、疫情对年内消费的影响几何?

1.1 疫情对消费场景的直接冲击

1.2 就业、居民收入走弱,间接抑制消费

二、消费复苏的后劲如何?

2.1 疫情防控压力减弱后,消费自然复苏的基础不稳固

2.2政策刺激“对症下药”,但仍需关注地产

风险提示

一、疫情对年内消费的影响几何?

1.1 疫情对消费场景的直接冲击

2022年二季度疫情爆发,对消费形成较为明显冲击,最直接因素即为防疫政策对消费场景的物理限制,餐饮消费、商品消费均受到一定冲击。

餐饮消费持续表现低迷。一方面,2020年疫情以来,餐饮消费持续低迷,餐饮收入在社零总值中占比持续下降,已由12%左右,下降至9%左右。依照社零口径,2022年各月餐饮消费规模较2019年疫情前的复合增速持续低于1%,其中,4-7月持续处于负增长,主要受到二季度疫情冲击。从绝对规模看,2022年7月社零餐饮收入累计值为23,734.00亿元,仍低于疫情爆发以前水平—2019年7月为24,937.50亿元,餐饮消费实际从未从疫情中完全缓过来。

另一方面,当前餐饮消费的复苏前景难言明确。2022年7月,社零口径中,餐饮消费当月同比降幅为-1.53%,降幅较6月有所收窄,但降幅收窄的主要动力源于去年同期的较低基数,7月餐饮消费的绝对规模低于6月。且与2019年疫情前的同期对比来看,7月三年复合增速仅为0.33%,较6月小幅下降0.05个百分点,餐饮消费复苏前景难言明确。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

旅游、住宿等相关行业受冲击明显。2022年春节期间,部分地区疫情有所反弹,及至二季度疫情横跨清明、五一两个长假,对全国旅游酒店消费的影响明显。从数据看,2022年2月、5月黄金周旅游总收入分别为2,891.98亿元和646.80亿元,同比降幅分别为3.90%和42.90%,从绝对规模看,仅为 2019年疫情前同期的55%左右水平。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

此前持续强势的线上消费,年内也受到疫情影响。3-4月,国内防疫压力较大,交运物流受限拖累了线上消费数据。从当月消费数据看,7月我国网上实物零售当月同比增速为10.08%,较6月上行1.91个百分点,但其增速上行主要来自于2021年同期的较低基数,网上实物零售增速仍然处于疫情后较低水平。

而从6月数据看,6月当月网上实物零售同比增速为8.17 %,低于往年同期水平。受到6.18购物节等影响,6月网上零售总额、同比增速往往为季节性高点,增速弱势显示出疫情对居民消费意愿的持续冲击。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

1.2 就业、居民收入走弱,间接抑制消费

疫情对城镇就业,特别是大城市就业的影响仍存。除对消费场景的直接限制外,疫情对就业、居民收入的冲击也间接抑制消费。尽管6月以来国内疫情防控压力缓解,城镇失业率逐步降低,7月降至5.40%,但仍处于2021年以来的较高水平。

从结构看,此次疫情对就业的影响不同于2020年,大城市就业受到的冲击更加明显,4-5月31个大城市城镇调查失业率连续创有数据以来新高,分别为6.7%和6.9%,而2020年最高值为5.9%,究其原因,本轮疫情主要集中爆发在国内超大城市,使得大城市失业率增幅超过平均水平。6月以来,国内防疫压力下降,31大城市调查失业率连续2月收窄,7月实现5.60%,但就业仍处于修复过程中,对消费的抑制仍存。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

企业经营压力凸显,由居民收入传导至消费。在我国,居民收入结构主要分为工资性收入、经营性收入、财产收入及转移收入,其中,工资、经营性收入占比最高,合计高于70%,财产、转移性收入占比较小。2022年二季度,全国居民人均可支配收入累计同比增速为4.70%,一季度明显下跌1.60个百分点,占比最高的两项收入中,工资性收入增速下滑1.90个百分点,经营性收入增速下滑了2.20个百分点,累计拖累人均可支配收入增幅缩窄1.45个百分点;且需注意的是,经营收入降幅较工资收入大,一定程度凸显出国内实体企业,特别是中小企业的经营压力较大,疫情对企业经营活动限制明显,影响就业、居民收入复苏基础,继而限制居民消费能力。

为进一步论证收入对消费行为的影响,我们简要测算了2016-2020消费/收入弹性系数。依图8所示,居民人均收入增加能够带动社会消费的增加;且餐饮消费对人均收入变动的敏感程度整体高于商品贸易,即人均收入增加能够更多拉动居民的餐饮消费支出。此外,社会消费/经营性收入的弹性更大,相比于工资性收入,居民经营性收入的提升,更加能够使商品贸易、餐饮消费增加。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

居民消费预期也受到明显冲击。除对消费场景、就业收入的影响外,较长的疫情周期也对居民消费预期形成较强冲击。据国家统计局公布的消费者指数,二季度疫情明显压降了消费者信心,4月为疫情爆发时点,当月消费者预期、信心指数明显下降,分别实现86.80%和86.70%,环比下调了29.40和26.50个百分点,远低于2020年3月疫情初爆发时水平,过长的疫情周期对居民消费信心形成明显冲击。及至6月份,消费者预期、信心指数仍处于91.00%和88.90%的较低水平。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

多重冲击下,居民支出结构出现变化。从季度数据看,2022年前6月,人均消费支出累计值实现11,756亿元,同比仅增长2.48%,增速为疫情以来正增长区间中的最低增速,在收入受到冲击并对未来收入预期较低的背景下,居民消费支出意愿明显下降。

结构方面,近年居民刚需性支出基本维持稳定,同比增速基本处于4.5%-6%区间,疫情对相关支出的冲击较为有限,2022年上半年食品烟酒支出同比增长4.21%,与往年同期增速的差距不大,此外衣着、居住等支出在人均消费总额中占比均维持稳定,且在支出总量降低的背景下,占比有所提升。

相比之下,疫情对教育、文化和娱乐领域的相关支出影响明显,截至2022年6月,教育、文化和娱乐支出同比增速为-7.33%,为2021年以来最低水平。疫情爆发以来,教育、文化和娱乐相关支出在人均消费支出中占比下滑,从疫情前10%以上水平,下滑至9%左右,截至2022年2季度仅为8.82 %,支出结构变化反映出居民的储备性需求提升。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

为观测居民储备性储蓄的相关需求,我们对历年贷款-存款差额的均值做出观测,考虑到我国实行部分存款准备金制度,随着贷款的派生,存款贷款之差缩小能够在一定程度上反映出居民、企业消费投资的意愿增加。7月我国新增社融规模明显低于预期,当月居民存款-贷款差规模明显增大,2022年度各月平均值创下历年各月平均值的新高,一定程度可以解释为疫情条件下,居民消费意愿受限,储备性需求有所上升,对国内消费意愿形成明显压抑。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

二、消费复苏的后劲如何?

6月以来,国内防疫压力逐步缓解,上文也提及部分数据出现边际修复,7月社会消费品零售总额累计同比增速收窄至-0.20%,城镇失业率等数据也有所降低。

在我们年中发布的中期宏观环境展望中,提出下半年消费复苏有三大动力,其一为疫情缓解后的消费复苏的自然动力;其二为各地区的消费复苏政策;其三则为地产、汽车等长生产链产业的修复,推动消费复苏。本章节以年中提出的三大动力为切入点,讨论疫情后消费数据修复的成色如何。

2.1 疫情防控压力减弱后,消费自然复苏的基础不稳固

自然复苏已经开启。截至8月,国内防疫成效良好,在“动态清零”政策的持续推进下,此前疫情较为严重的地区,特别是大型城市防疫压力逐步缓解,复工复产持续推进,交通物流逐步恢复,防疫压力缓解后消费有望自然修复。

复盘2020年疫情首次爆发,从当年十一小长假数据看,2020年10月黄金周旅游总收入实现4,665.60亿元,为2019年同期收入的71.81%,5月占比仅为40.42%,防疫结束后,消费短期迎来复苏在预期范围之内。

从6-7月数据看,非制造业PMI中线下消费相关行业反弹亮眼,6月餐饮和住宿业PMI指数均从25%左右水平,翻倍提高至55%以上,分别实现65.4%和50.1%,环比上升18.2和25.9个百分点,7月也同样维持较高水平扩张,疫情防疫压力缓解后,餐饮、旅游消费表现出现回暖。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

但回暖趋势的持久性仍然值得关注。餐饮业方面,尽管7月餐饮业PMI数据仍处于较高水平的扩张区间,但指数水平由6月的65.40%下降至61.50%;而从行业的需求及未来预期看,7月餐饮业订单、经营活动预期指数分别为56.40% 和61.70%,较6月回落6.4和4.7个百分点。

住宿业方面,7月住宿业PMI为60.30%,较6月持续扩张;由于暑期来临,7月订单指数为61.10%,高于6月6.00个百分点,但需注意的是,7月住宿业经营活动预期明显回落12.90个百分点至58.20%。餐饮业、住宿业的修复基础不牢固。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

消费企业实体所受冲击较为明显。截至2022年3月,我国星级以上酒店家数为6686家,较2021年年底明显减少117家;客房出租率、客房平均价格分别为32.11%和300.75元,较2019年年底分别下降16.81个百分点和40.86元,入住率及价格的明显降低,说明疫情对酒店行业的需求端冲击明显。较长的疫情周期累计对行业实体形成较为明显的冲击,预计住宿、酒店行业实体修复周期或较为漫长。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

2.2政策刺激“对症下药”,汽车消费将是年内重要支撑

2.2.1对症下药一:消费券措施持续加码,且更有针对性

今年以来,国家促消费政策持续加码, 4月国务院正式印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》,提出消费升级,健全流通体系及失业保障等多层次措施。从具体措施看,消费券、购物补贴、汽车购置税减免等方式均能够实现刺激消费,消费券是各地普遍措施。从消费券的发行进度看,今年以来,各地区累计发行的消费券举措超过90项,预计三四季度各地区将继续加大消费券投放,消费券的投放力度或将超过2020年,预计将对消费的积极修复起到积极作用。

6月国内防疫压力逐步缓解,各地消费券也加速投放,据不完全统计,6月至8月10日,各地累计投放61项消费券措施,涵盖餐饮、文旅、商贸及汽车等消费,据我们简单计算,餐饮消费券规模约2.69亿元,文旅约6.20亿元,商贸约42.62亿元,汽车约6.03亿元,在当期消费券发放总额中占比10.48%。

相比于2020年3-6月消费券发放情况,当前消费券发放的针对性相对较强,偏向刺激汽车消费,据不完全统计,2020年3-6月发放餐饮消费券规模约6.15亿元,文旅约5.77亿元,商贸约50.28亿元,汽车仅为1.77亿元,在当期消费券发放总额中占比仅2.76%。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

2.2.2 对症下药二:汽车、地产是消费复苏的关键

国家统计局公布的社会消费品零售总额涵盖范围较广,既包括食品饮料、纺服、日用品等必选消费品,也包含化妆品、金银珠宝、汽车等可选消费品,此外还包括石油制品、家具、建材等周期性较强的产品。我们以限额以上数据为代表,研究当前国内消费复苏的结构性特点。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

必选消费、医药及石油制品消费持续表现较好。2022年1-7月,零售额维持同比正增长的产品主要为粮油、食品饮料、烟酒等必选消费,同比增速分别为9.40%、7.40%和6.90%,疫情对居民必选消费的影响不明显。同时,中西药、石油制品零售规模的同比增速分别为9.4%和14.2%,其中,中西药零售维持较高增速的原因或主要为疫情的反弹;石油制零售额增长或更多来自上半年国际油价的明显上涨,以上商品在限额以上企业零售额中占比在40%左右。必选消费、医药和石油制品对社会消费水平的拖累应较有限。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

汽车、地产相关消费是促消费的关键领域。汽车、地产周期类相关产品零售额在社零中占比也在40%左右,是今年以来社零数据下行的主要拖累。在1-7月限额以上社零数据中,汽车、家具、建装类消费的同比降幅分别为3.6%、8.6%和3.6%,分别拖累社零累计同比增速下降1.01、0.08和0.04个百分点,当前政策大力推进汽车消费,促进房地产市场合理健康发展,正是对症下药。

2.2.2.1 汽车将是后续消费的重要抓手

6月以来,国内提振汽车消费的力度较大。具体来看,首先,国常会提出将阶段性减征部分乘用车购置税600亿元;上海、广东等多地推出汽车补贴政策 ,包括对购买新车、以旧换新、报废后换新的直接补贴,并在政策力度上对新能源汽车有所倾斜,值得一提的是,汽车购置税归属于中央收入,加大汽车购置税减免本身也具备转移支付的功能。叠加消费券、疫情后复工复产的持续推进, 6月中旬起,国内汽车销售高频数据明显反弹,汽车消费政策收效。

从月度数据看,6月以来,汽车消费在限额以上社零累计同比增速中的负贡献逐步缩窄,5月拖累幅度为2.71个百分点,6月缩窄至1.58个百分点,7月拖累幅度收窄至1.01个百分点。

当月增速方面,汽车消费已实现连续2个月正贡献,6-7月汽车消费分别为限额以上社零同比增速贡献3.86和2.72个百分点。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

汽车或将是未来推动消费复苏的重要抓手。在疫情的冲击下,国内消费需求相对弱势,汽车类消费在我国社零中占比相对较高,且产业链的拉动效果较长,将是后续政策拉动的重要抓手。

值得一提的是,自2010年起,我国汽车拥有量年增长速度明显下滑,从年均20%以上的增速水平,下落至7%左右,假设汽车以10年为更新周期,我国拥有较为广阔的汽车更新市场,有望被汽车消费促进政策激发。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

此外,当前我国对新能源汽车的扶持政策较多,8月中旬国常会决定“延续实施新能源汽车免征车购税等政策”,对新能源汽车免征车购税政策延至2023年底,当前汽车类消费肩负“产业升级”、“消费支撑”的双重责任,后续汽车消费刺激政策仍将有较高的确定性。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

2.2.2.2地产仍有一定修复空间,预计将年内消费起到一定的积极作用

地产对于消费复苏的影响主要体现在直接、间接两个方面,一方面对建材建装、家具家电等地产后周期类相关消费产生压制,另一方面使得市场对房价的预期转弱,对消费意愿产生间接影响,地产健康修复对后续消费复苏的意义重大。2021年以来,房地产政策调控加码力度相对较大,地产、土地市场成交相对弱势,7月单月,房地产投资当月同比下降12.1%,降幅扩大2.4个百分点,当前地产对消费复苏的正贡献有限。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

直接影响方面,今年以来,地产销售、投资全面走弱,影响社零口径中地产周期相关消费的表现。从限额以上的社零口径看,地产后周期消费主要包含 家电、家具及建筑、装饰材料;7月我国30大中城市商品房成交面积当月均值同比下降18.88 %,当月新开工面积同比下降45.39%,对当月限额以上建材装饰、家具同比增速形成拖累,其降幅分别为7.8%和6.3%,持续处于负增长区间。

而且此处我们讨论的建材装饰仅为限额以上零售企业数据,限额以上零售企业营收基数相对较大,抗风险能力较强,多数建材装饰产品的零售点规模较小,抗风险能力较弱,建材装饰消费的整体下行幅度或超过限额以上零售单位的下行幅度。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

值得一提的是,地产后周期消费中,家电音像同比增速延续修复,7月当月同比增长7.1%,但复苏基础仍不牢固。我们以天猫淘宝的家电销售数据,见微知著地了解我国家电的消费结构;2021年至2022年7月,在天猫淘宝家电销售中,大家电占比最高,累计占比47%,生活家电、厨电分别占比21%和32%,其中,大家电销售与房地产成交面积的正相关性较强,若地产销售修复不及预期,或对家电消费修复基础造成影响。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

间接影响层面,房地产市场的合理复苏,有助于拉动居民对地产行业预期的回暖,一定程度上,有望推动其消费意愿修复。从图36可以看出,房价的环比变动,往往能带动实际社零同比增速的环比同向变动,房价环比大趋势往往领先实际社零3-5个月,或可解释为平稳、健康的地产行业预期能够产生正财富效应,一定程度上推动居民消费意愿缓慢修复。

【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?

今年以来,政策端在坚持“房住不炒”的基础上,强调“保交楼、稳民生”,推进地产行业合理健康发展,年内地产仍有一定的修复空间,一定程度上能够提振地产相关消费,稳定居民房价预期,对年内消费起到一定的积极作用。

风险提示

全球通胀维持高韧性:

1.美国劳动力工资维持高增长。

2.地缘政治持续推升油价。

汇率波动加大,流动性回流美债:

1.为抑制通胀,美联储加息步伐快于预期。

海外需求走弱,出口增速下行

炒股开户享福利,入金抽188元红包,100%中奖!【中银宏观*专题报告】宏观角度如何看待当前消费?海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
相关推荐
网友评论
本文共有 0人参与评论
用户名:
密码:
验证码:  
匿名发表
商机推荐更多»
    SQL Error: select id,classid,ttid,onclick,plnum,totaldown,newspath,filename,userid,username,firsttitle,isgood,ispic,istop,isqf,ismember,isurl,truetime,lastdotime,havehtml,groupid,userfen,titlefont,titleurl,stb,fstb,restb,keyboard,eckuid,title,ftitle,newstime,titlepic,smalltext,writer,diggtop from ***_ecms_news where (classid='293') and (id in (,,,,,,)) order by newstime desc limit 1SQL Error: select id,classid,ttid,onclick,plnum,totaldown,newspath,filename,userid,username,firsttitle,isgood,ispic,istop,isqf,ismember,isurl,truetime,lastdotime,havehtml,groupid,userfen,titlefont,titleurl,stb,fstb,restb,keyboard,eckuid,title,ftitle,newstime,titlepic,smalltext,writer,diggtop from ***_ecms_news where (classid='293') and (id in (,,,,,,)) order by newstime desc limit 1,6
    SQL Error: select id,classid,ttid,onclick,plnum,totaldown,newspath,filename,userid,username,firsttitle,isgood,ispic,istop,isqf,ismember,isurl,truetime,lastdotime,havehtml,groupid,userfen,titlefont,titleurl,stb,fstb,restb,keyboard,eckuid,title,ftitle,newstime,titlepic,smalltext,writer,diggtop from ***_ecms_news where (classid='293') and (id in (,,,,,,)) order by newstime desc limit 1SQL Error: select id,classid,ttid,onclick,plnum,totaldown,newspath,filename,userid,username,firsttitle,isgood,ispic,istop,isqf,ismember,isurl,truetime,lastdotime,havehtml,groupid,userfen,titlefont,titleurl,stb,fstb,restb,keyboard,eckuid,title,ftitle,newstime,titlepic,smalltext,writer,diggtop from ***_ecms_news where (classid='293') and (id in (,,,,,,)) order by newstime desc limit 1,6