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【今日推荐】讨论停止加息为时尚早—评美联储7月议息会议

时间:2022-07-29 07:18:06 来源:沉鱼落雁 浏览次数:94 我来说两句(0) 字号: T T

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事件:“背靠背”加息75bp

北京时间7月28日凌晨,美联储公布7月议息会议结果,如期加息75bp,“背靠背”加息75bp创下沃尔克时代后最大的加息幅度。市场认为美联储加息接近尾声,风险资产普遍上涨,纳指大涨4%,美元指数跌破107,美债10Y收益率震荡于2.77%一线,伦敦金一度上行触及1740美元/盎司。7月28日,美元兑人民币中间价报6.7411,较上一交易日下调320pips。中国香港金管局跟随美联储加息75bp。

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一、放慢加息步伐?

本次议息会议声明基本没有实质性修改,承认了近期经济数据走弱,删除了有关中国防疫措施扰动全球供应链的描述。此次议息会议没有SEP经济预测和FOMC点阵图。

新闻发布会上,鲍威尔表示:

下一次议息会议再一次非同寻常的大幅加息可能是适当的,这取决于两次议息会议间的经济数据。

随着货币政策进一步收紧,我们将评估持续的政策调整如何影响经济和通胀,放慢加息节奏将是适当的。

运用工具引导需求更好地匹配供给,以便通胀重返2%目标,并维持长期通胀预期锚定。

过去一年通胀显然超预期上行,更多的超预期可能即将发生。

整体而言,此次会议增量信息有限,鲍威尔的论调也没有明显软化,甚至暗示了9月再度大幅加息、通胀继续超预期的可能。然而市场选择性忽视,将“放慢加息节奏”视为美联储加息接近尾声的证据。我们认为这有断章取义之嫌,“放缓加息节奏”的前提是评估经济和通胀,即需要看到经济明显恶化和通胀呈现回落趋势。这一前提尚不满足。

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二、技术性衰退无碍加息

7月28日晚间将公布美国第二季度GDP初值,由于第二季度已经公布的数据大多走弱,同时亚特兰大联储的GDP Now实时预测已经跌入负值区间,市场认为美国GDP环比折年率可能连续两个季度录得负值——“技术性衰退”。历史上,美国经济技术性衰退与NBER划定的衰退期高度重合。不过美国财长耶伦认为经济衰退是经济全面恶化,当前美国劳动力市场依然强劲,很难认定为衰退。

假设当前美国已经进入技术性衰退,我们认为有两点值得重视:第一,在过去两个季度的技术性衰退中美联储已经累计加息2%,且是25bp-50bp-75bp的加速加息,这表明美联储为了抗击通胀可以暂时牺牲经济增长。二战后此种情景只见于上世纪七、八十年代高通胀时期。第二,综合三大地方联储的金融压力指数,当前的金融环境仍然偏宽松。这与过去经济衰退时金融环境已经明显收紧有显著差异。一方面是美联储加息的效果尚未完全显现,另一方面美联储尚未全速缩表,甚至在7月出现了MBS扩表。次贷危机后曾出现类似情景,在宽松的金融环境中并未出现持续的深度衰退,经济会呈现出较强的韧性。

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市场认为加息接近尾声的另一个重要理由是尽管6月CPI同比再创新高,但核心CPI同比已有见顶迹象。此外密歇根1年通胀预期也较6月回落,历史上这往往是通胀见顶的先兆。

暂不论全球原油、天然气仍面临的供给冲击,美国核心通胀见顶的证据恐怕还不够充分。旧金山联储将美国核心PCE拆分为周期性和非周期性项目,周期性项目与美国7~11年的投资周期高度相关。除飞机、国防的资本品订单是投资周期的领先指标,尽管当前新订单同比降速,但绝对增速仍在较高水平。另外,本轮投资周期启动于2021年初,从历史经验看,当前面临的只是短周期放缓,并非中周期终结。周期性通胀很可能较市场预期更为持久。非周期性项目与金融环境和供应链有较高相关性。当前金融环境依然偏宽松,同时全球供应链压力有所减轻,但也远未回归正常水平。因此非周期性通胀的“刚性”不容小觑。

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三、后市展望

除了加息进程,美联储缩表的影响也同样值得关注。至少目前美联储在缩表力度上表现出极大的克制,至9月能否实现全速缩表似乎也要打上一个问号。充足的准备金余额可能使得宽松的金融环境维持更长时间,正如前文所述,这不仅会使得经济表现除韧性,通胀的持续性可能也会更强。即便面临技术性衰退,在通胀已经出现脱锚的情况下转向降息可能加剧通胀失控。进退两难之下,坚定紧缩可能是美联储唯一的出路。当前市场对此显然思想准备不足,依然抱着较为乐观的预期。在经历第三季度的数据观察窗口期后,市场预期可能再次面临较大向上修正。

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美元指数:市场对美联储加息预期停滞不前,欧央行开始有所行动。此后欧央行继续以50bp甚至75bp加息的可能性在提高,这将阶段性提振欧元。不过美联储仍在紧缩路径之上,给予美元指数支撑。欧美货币政策走向趋同,美元指数延续高位磨顶。

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美国国债:市场阶段性交易美国技术性衰退,美债收益率可能还会调整一段时间,直至市场重新认识到美国经济的韧性或是通胀的顽固性,进而再度上修美联储加息预期,带动收益率重新上行。

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贵金属:美元指数涨势放缓和美债收益率回落减轻贵金属抛压,但大宗商品也暂时上涨乏力。贵金属在技术性支撑吸引买盘,但暂无趋势性大涨驱动。

人民币汇率:强美元氛围短线有所淡化,减轻人民币压力。中期而言,在美元流动性回收和中美货币政策错位的大背景下,人民币仍需修复高估。

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