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【商社-王朔】华熙生物:为什么我们认为当下市场存在预期差?

时间:2022-07-20 08:35:12 来源:高山流水 浏览次数:86 我来说两句(0) 字号: T T

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■目前市场对于华熙生物核心看点尚未充分认知,尤其对于护肤品板块具有较大的预期差,主要体现在以下3个方面:1.化妆品行业越来越“内卷”,护肤品未来增量天花板是否有限?当下行业已经进入了关键转折点—流量分化+超头不再,即流量红利时代逝去,未来运营愈趋“内卷”。但同时我们也看到行业积极变化:投放成本边际下移+监管趋严抬高合规成本,利好华熙旗下具有强产品力的龙头国货品牌。部分投资者担心:2021年公司化妆品收入超33亿,未来天花板有限。我们认为:公司化妆品板块宜看长期布局,多品牌培育能力已证明,依托原料+技术平台不断发展产品及品牌矩阵,未来成长空间广阔。其他国产品牌第一梯队中珀莱雅及贝泰妮单品牌占比较大,主品牌珀莱雅及薇诺娜2021年收入分别为38.3/39.4亿,占其总收入83%/98%。而华熙四大品牌差异化布局、发展均衡,华熙成为国货中少有的多品牌齐头并进公司。以润百颜为例,2021年收入12.3亿,占化妆品板块37%,预计未来各单品牌仍有较大向上发展空间。2.化妆品业务是否“增收不增利”?部分投资者担心:与超头主播合作较销售费用投放较大,GMV高增背景下利润水平承压;但如果超头主播投放停止,GMV又可能出现下滑。我们认为:品牌建设投入期费用投放不可避免,旨在打开市场。而华熙核心竞争力为其过硬的产品力,消费者认可建立后将形成复购,公司减少渠道投放仍能保持销量增长,同时释放利润。今年起将是费用率逐渐下降,利润逐渐释放的关键节点:公司进行渠道变革,同时润百颜/夸迪培育成熟,良性盈利模型初现。3.如何对华熙生物进行估值?部分投资者认为华熙生物业务版图较多,担心是否会有多元化折价。我们认为:华熙生物各版块协同,上下游串联,应进行分部加总给予估值。我们在分部估值法下给予公司927.7亿目标市值。■投资建议:买入-A投资评级。①今年来看:公司主观进行渠道变革调整,同时客观背景下超头主播投放必然减少,预计护肤品费用投放趋势下降,利润逐渐释放。②中长期:公司手握核心原料技术优势,依托技术研发平台建立全产业链业务体系,凭借过硬的产品力收获市场口碑,核心竞争力难以复制超越。原料+医疗器械+功能性护肤品+食品级产品,四轮驱动中长期发展。预计公司2022-2024年收为69.6/97.2/13.7亿,对应增速+40.6%/39.7%/40.7%;2022-2024年净利润分别为10.2/14.8/20.8亿,对应增速分别为+30.5%/44.9%/40.9%,成长性突出。在分部估值下,我们给予华熙生物目标市值927.75亿,相当于6个月目标价192.85元,对应2022年91x的动态市盈率,维持买入-A的投资评级。■风险提示:新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。

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