中期策略 | 交通运输：疫后恢复与周期弹性

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双逻辑推荐快递/航空，底部布局油运，配置公路/高铁/机场

1）疫后恢复，基于政策趋势及供需变化，我们根据业绩弹性依次看好快递/航空>公路/高铁>机场；

2）大周期底部，依次看好快递/航空>油运。

我们同时建议关注：

1个热点：稳增长利好的干散及大宗品供应链；

1个变化：利率下行，高股息公路吸引力提升。

>> 快递物流：快递比较优势显著，物流关注细分领域

展望下半年，我们认为电商快递是物流行业的投资主线，细分赛道建议关注大宗品供应链、跨境物流与石化仓储。过去一年，旺季提价、景气确认与比较优势相继驱动快递板块超额收益。当下，我们认为市场对景气修复的认知显著深化，但比较优势仍将推动资产边际配置。监管维稳+龙头挺价+用户付费三重驱动，中期景气拾级而上；疫后修复+业绩释放+比较优势三重催化，投资策略建议超配。

>> 航空机场：航空等待价格弹性释放，机场寻求商业破局

上半年我国民航业受本土疫情冲击严重，但我们认为航空需求具备韧性，恢复无需担心。同时我国民航机队引进有望收紧，我们测算三大航2019-2023年机队复合增速将下降至3.2%，疫情平稳及防控政策放松后，航空业有望迎来供需结构持续改善。叠加经济舱全价已多次上调，收益水平弹性终将释放，航司盈利将迎来突破。机场同样处于流量回暖过程中，但受制于免税业务定价权边际下降，公用事业属性提升，盈利恢复需探索非航业务增量。

>> 航运港口：集运/干散将迎来三季度旺季，俄乌冲突加大油运波动

集运/干散：上半年受疫情影响，市场需求整体平淡；预计进入三季度旺季，运价将环比上涨。2023年，受美国加息和新船交付影响，集运运价或逐步回调；干散受益于供给趋紧，2023年运价有望保持向好态势。

油运：根据OPEC+增产计划，OPEC+三季度石油产量仍未回升至2019年水平，原油运输需求仍处缓慢修复阶段；俄罗斯禁运加大短期市场的不确定性。整体，我们认为三季度原油运价仍将维持较低水平。2023年，伴随石油产量逐步回升和供给趋紧，运价水平有望大幅回升。

港口：疫情影响上半年货量，下半年货量环比将回升，我们预计2022年吞吐量同比低个位数增长。

>> 公路铁路：复工促出行升温，客流底部向上，货流相对稳健

疫情是高速公路客车流量与高铁客运量的关键变量。公路货车流量与制造业景气度相关，铁路货运量与煤炭保供相关，二者受疫情影响较小。上海自6月起全面复工复产，北京各区逐步转入常态化防控，全国本轮疫情已跨过“深水区”。我们认为：1）市场对高速公路和高铁出行的悲观预期已见底；2）出行恢复阶段公路铁路有望兑现绝对收益。若今年暑期疫情清零，在增量商务出行与传统旅游旺季的叠加下，7-8月客流有望超过去年及2019年同期。

风险提示：

经济低迷，疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。

研报《交通运输：疫后恢复与周期弹性》2022/6/19，分析师：沈晓峰 SAC NO.S0570516110001 SFC NO.BCG366、林珊 SAC NO.S0570520080001 SFC NO.BIR018、袁钉 SAC NO.S0570519040005 SFC NO.BPL233、林霞颖 SAC NO.S0570518090003 SFC NO.BIX840、黄凡洋 SAC NO.S0570519090001 SFC NO.BQK283