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【固收】信用利差整体走阔,城投债认购倍数回落——信用债周报

时间:2022-06-15 08:51:54 来源:学无止境 浏览次数:68 我来说两句(0) 字号: T T

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【固收】信用利差整体走阔,城投债认购倍数回落——信用债周报

李济安证券分析师

SAC No:S1150522060001

本期各期限发行指导利率多数上行,整体变化幅度为-3 BP至7 BP,信用债发行总量环比上升,净融资额较上期增加。二级市场方面,信用债总成交量环比上升。信用利差方面,中短期票据、企业债、城投债信用利差整体走阔。结构性资产荒行情持续,现阶段短久期下沉资质仍为主流策略,中高等级信用债较为拥挤,多数品种信用利差压缩至低性价比区间,各品种3Y-1Y,5Y-3Y期限利差均处于历史高分位,(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差回归历史低分位,适当拉长久期的策略性价比依旧优于下沉评级的策略。目前5年期AAA级城投债信用利差仍处历史中低分位,5年期AAA级中短期票据和企业债信用利差上升至历史高分位,长期限产业债存在一定配置机会,甄别主体资质后可适当布局。

地产债方面:6月10日,央行公布2022年5月金融数据,住户贷款增加2888亿元,同比少增3344亿元,其中中长期贷款增加1047亿元,居民中长期贷款新增额环比由负转正,也在印证地方宽松政策的落地和房贷利率的下调正在助力市场修复。6月已有40余城市出台稳楼市政策,托底政策更为密集,不断加码的因城施策正在推动销售数据反弹,我们判断行业现处于筑底阶段,预计三季度销售有望逐步企稳。“稳增长”目标下,居民需求端和房企融资端政策将继续发力,未来政策叠加将形成合力进而推动市场复苏。行业马太效应下,信用分化持续,安全性高的国有企业更受市场青睐,但现阶段优质地产债信用利差处于较低分位,短期资金配置价值不高,中长期资金可等待机会酌情配置,通过拉长久期,向确定性要收益;弱资质民企信用风险仍有待释放,暂不建议下沉评级。

城投债方面:6月14日,国务院办公厅印发《关于进一步推进省以下财政体制改革的指导意见》提出,“坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责,省以下各级党委和政府按属地原则和管理权限各负其责”,“强化开发区管委会等政府派出机构举债融资约束,坚决遏制地方政府隐性债务增量,合理控制政府债务规模,切实防范债务风险”。我们认为,中央坚定防范化解隐性债务风险的决心,守住不发生系统性风险是底线,在省负总责、分级负责的原则下,地方政府的债务管理将更为规范,持续推进的隐性债务风险化解也有利于城投公司的信用重塑。《指导意见》的约束下,经济强省弱资质城投公司违约风险进一步下降,相关城投债存在较大挖掘空间。6月城投债抢配热度下降,认购倍数回落至正常水平。稳增长和防系统性风险的背景下,城投违约的可能性很低,城投债仍可作为信用债重点配置品种,配置策略建议在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。

风险提示

经济波动超预期,政策超预期,企业再融资能力大幅下降等。

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