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【晨观方正】策略/固收/计算机/互联网传媒20220615

时间:2022-06-15 07:30:17 来源:全球财经社 浏览次数:49 我来说两句(0) 字号: T T

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今天是2022年6月15日星期三,农历五月十七日。每一个夏日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来:

策略 | 燕翔

美股大跌,前景与影响

本轮美股大跌的原因非常清晰,即出现了非常不利的宏观场景组合:通货膨胀大幅上行与经济增长持续下行。持续上行的通货膨胀使得美联储加息压力越来越大,本轮加息的终点利率预期已经从年初的2.25%左右上升至目前的3.25%至4.0%。而且不只是美国,欧洲央行11年来也首次宣布加息。与此同时,市场对美国经济衰退的担心也越来越升温。

根据我们的统计,战后至今美股标普500指数单次跌幅超过15%的共有19次,其中“经济下行+美联储加息+经济衰退”组合一共发生过6次,平均下跌时间是13.9个月,标普500指数平均跌幅为28%。

目前标普500指数市盈率约为19.5倍,位于73.5%历史分位数,考虑利率因素后,ERP约在32.5%分位数。给定ERP不变,如果后续长端美债利率上行至3.5%到4.0%,则对应市盈率有约6%到15%的下降空间。由于EPS变化会显著滞后于行情,前述假设下预计指数潜在下行空间小于市盈率下降空间。

从行情节奏来看,从几次发生在“经济下行+加息周期”大跌来看,股市下跌的低点绝大多数时间都出现在“末次加息之后、首次降息之前、领先于经济基本面低点”这个时间段。到目前为止,过去18次美股大跌的低点还没有在加息周期中出现过。

从美股对国内市场的影响来看,主要有三个机制:一是短期悲观情绪传染,这个现在看已经影响不大。二是美国持续加息掣肘国内利率进一步下行。三是股市下跌进而美国经济衰退拖累全球经济。

风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。

固收 | 张伟

一文读懂存单指数基金

同业存单指数基金规模快速扩容,目前已经突破千亿。同业存单指数基金指的是主要投资于同业存单并跟踪同业存单指数的基金。去年8月证监会官网首次披露六家基金公司的同业存单指数基金审批,这拉开了存单指数基金发展的序幕。基金年报显示2021年末同业存单指数基金规模为152亿。截至6月10日,目前全市场已经成立或拟成立的共有21只同业存单指数基金,总规模已超过1461亿元。

存单指数基金以被动为主,80%以上配置AAA存单。同业存单指数基金多为被动管理型并跟踪中证同业存单AAA指数。同业存单指数基金投资存单比例不低于80%,投资标的信用评级要求为AAA。这要高于货基和短债资产中的存单平均占比39%和4%。从基金费率来看,同业存单指数基金相比于货基和短债具有一定优势。流动性方面,同业存单指数基金弱于货基,但强于短债。存单指数基金的最短持有期的长度绝大多数为7天。

存单指数基金风险收益特征:高杠杆,中久期,低波动。2017年以来,存单指数和短债指数收益率接近,存单指数累计收益率具有略微优势,并且要高于货币基金。存单指数能持续保持较高夏普比率,最大回撤相比短债也具有优势。同业存单指数基金一季度的杠杆率为124%,均值高于短债和货基,久期为0.5年,低于短债但高于货基。

存单基金正处于爆发初期,未来规模有望达到万亿级别。目前尚有90只存单基金等待审批,如果平均每只募集规模在50亿元-100亿元之间,则对应的新增存单基金规模在4500-9000亿元。再考虑到,还有新申请的存单基金,以及客户对存单基金认可度的提升带来存量存单基金的扩容,存单基金规模有望达到万亿级别。

存单指数基金的增量效应大于存量挤出效应,对存单市场来说偏利好。存单指数基金的发行并不必然造成货基规模减少。今年以来货基规模总体上在增加。存单指数基金吸引的客户与货基并不完全重合,这会带来增量的居民资金入市。虽然这可能对货基的增长速度造成拖累,但是考虑到存单基金购买存单的比例要更高。因而对存单来说,其配置资金并未减少,而是增加了。存单指数基金增加了居民部门配置存单的渠道,另外也给银行拓宽了融资渠道,对存单市场来说总体偏利好。

风险提示:存单指数基金监管政策收紧,存单收益率快速上行,存单市场萎缩。

核心推荐

计算机 | 方闻千

深信服:云与安全持续进化,XaaS战略布局未来

核心竞争力未变,渠道能力和产品能力是支撑公司长期发展的两大核心能力。

1)产品能力:精准的战略眼光与差异化的战略选择,对海外新兴技术和本土用户需求的敏锐把握,基于网络和云两大核心技术栈的持续复用是公司产品力的基石,公司一般在3年左右份额达到国内前三。

2)渠道能力:公司拥有独特的渠道基因,严格且友好的管理机制,长期持续对渠道赋能、坚定维护渠道利益,进而产品的标准化与渠道的高效运转形成正循环。

云与安全持续进化,外部环境改善叠加公司战略优化有望带来底部反转。

1)云业务:产品端从小云到大云持续拓展,市场端从腰部向头尾两侧不断延伸。从产品端来看,超融合、桌面云两大产品线均保持强劲增长。同时,公司云产品线从分布式存储拓展到托管云。在市场端,一方面通过组织架构和产品体系调整,全面加强为中大客户提供云服务的能力,另一方面,推出蜂鸟云一体机、海燕分布式存储一体机等下沉产品,向头尾两侧客户不断延伸。

2)安全业务:行业长逻辑并未改变,安全业务将重回高增长。长期来看,国际竞合关系的高度不确定性,安全威胁的持续加剧以及政策力度的不断加强等长逻辑没有发生变化。而短期随着外部环境的恢复,叠加公司今年在资源投入的优化与再平衡,下半年公司安全业务有望重回高增长。

XaaS是公司面向未来的战略布局,托管云与安全SaaS是XaaS的核心,代表了云与安全两大业务板块的云化方向。

1)托管云:目前公司已经在全国47个城市建立了60+个数据中心作为托管云节点,并且计划在三年内和合作伙伴共建成1000+托管云节点;

2)安全SaaS:目前国内安全SaaS正处于起步阶段,公司在产品能力的迭代以及边缘节点的布局上已经占据先发优势;3)MSS:为用户提供事件管理、威胁管理、漏洞管理等远程安全服务,“半自动化”的MSS服务与“全自动化”的安全SaaS服务相互补充,相互协同;

4)DaaS:以云的方式来交付桌面云服务,是桌面云业务进化的必然方向。

投资建议:预计22-23年实现收入分别为87.68/115.89亿元,实现归母净利润6.07/10.90亿元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品线能否持续横向扩张存在一定不确定性;新的“爆款”产品市场拓展不及预期;组织架构调整能够有效推进存在不确定性;行业竞争持续加剧的风险;行业政策落地情况不达预期;疫情反复发酵带来整体的系统性风险。

互联网传媒 | 杨晓峰

映客:底部拐点,“社交矩阵”驱动新成长

1、矩阵:依托矩阵式产品,构建全场景互动娱乐社交平台。

公司产品涵盖了社交领域多个场景,满足不同年龄段、不同职业用户的多元化需求,实现矩阵式产品增收,获取更多市场空间。如映客直播App采用秀场直播模式,业务成熟,目前稳居市场前列,带来充足现金流;积目App主打陌生人社交模式,目前已有千万数量级的注册用户,主要集中在一、二线城市,在年轻用户中尤受欢迎,16-25岁的年轻用户占比达74%,高于可比平台;对缘App为视频相亲模式,面向下沉市场,目标群众为三四线城市的“小镇青年”,目前每月线上相亲超百万次。

2、虚拟与现实碰撞:“ROOMUU+积目”打造社交新模式。

“积目”首家实时互动定位酒吧ROOMUU在长沙开启试营业,用户暨酒吧顾客可实现线上线下的联动式社交。“线上+线下”模式可复制,如其在11月11日开启的“积目之夜”活动将线下地点覆盖了9座城市,进一步扩大了其线下影响力,积目成为线下活动的“线上聚集地”,实现线下、线上的双向导流。

3、拐点:迈过底部重启增长,充足现金支持矩阵战略再推进。

在矩阵式的应用布局下,传统主力App映客直播与创新App共同发展,使得映客2021业绩维持高增速,现金储备增厚。

4、投资评级与估值:预计映客未来3年营收分别为102/117/131亿元,经调整净利润4.9/5.7/6.5亿元,对应经调整利润率为4.8%/4.9%/5.0%,EPS分别为0.23/0.26/0.30元。给予2022年0.41倍PS估值,对应2022年目标价2.60港元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:行业政策变化;疫情反复;营销所需投入扩大。

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