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新能源成为反弹急先锋,背后的投资逻辑是什么?基金经理解读

时间:2022-06-10 15:01:31 来源:至简历史 浏览次数:46 我来说两句(0) 字号: T T

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记者访问了广发基金的郑澄然,他对近期新能源的反弹和自己的投资策略都做了详细的解读!

沿着政策导向选行业关注光伏和电动车

问:近一个多月A股持续反弹,新能源成为反弹急先锋,背后的投资逻辑是什么?

郑澄然:分析新能源板块反弹逻辑前,我们先来分析今年以来市场下跌的原因。今年前4个月,A股市场出现较大幅度的回调,主要原因有三方面:一是美国加息导致市场对国内流动性收紧的担忧;二是俄乌冲突加剧,催生对上游能源供应以及通胀的担忧;三是多地疫情反复,对制造业复产复工造成扰动。几个因素综合,导致A股绝大多数板块经历了一轮幅度较大的调整,其中新能源板块由于过去涨得比较多,叠加交易筹码因素,回调幅度比较大。

自4月底以来,A股出现反弹,新能源板块表现相对强劲,细分赛道上的逻辑略有差异。其中,光伏板块的反弹主要源于扎实的基本面:需求方面,行业受内外部环境的影响较小,海外需求依旧旺盛;供给层面,国内产业链所受的冲击不大,业绩增长预期比较清晰。因此,在压制估值的因素得到缓解后,反弹力度较大。而电动车产业链的反弹,主要是源于市场对疫情防控形势好转后的修复预期,以及后续可能出台的刺激政策。

问:你对中长期的市场趋势怎么看,尤其是对成长板块?

郑澄然:前面提到的三个导致下跌的因素中,国内重点城市的疫情得到了很好的控制,复工复产有序推进。其次,大家对上游资源品价格上涨的担忧,随着时间推移也逐渐淡化。等过一段时间,大宗商品价格出现下行时会带来中游的利润修复。当前的不确定性因素是美国加息对国内流动性的制约。中期来看,美国经济也会面临下行压力,基本面不太支撑利率持续上行。因此,往后看,对流动性的担忧也有望逐步缓解。

长期看股票是称重机,决定股票涨跌的长期因素是企业的盈利和对未来盈利的预期。对于成长板块,我还是维持乐观观点,由于基本面相对占优,且未来增长的路径清晰度也比较高,所以我还是更看好成长股的未来空间。短期看,市场波动依然存在,并呈现出结构分化,这不仅是成长和价值之间的结构分化,成长风格内部也会出现比较大的分化,包括行业之间的分化,甚至同一个行业不同环节的分化。

问:站在中长期视角,你更看好哪些细分行业?

郑澄然:我的思路是沿着政策预期刺激的方向选细分行业。2008年经济危机,政策刺激方向主要是老基建,包括修路、修桥、修高铁;这一轮经济刺激政策中,目前市场预期比较高的是两大方向,一个是汽车,另一个是新能源。具体到行业上,我重点关注光伏中下游(包括组件、分布式)、电动车。

一方面,全球光伏的装机需求仍然旺盛,欧洲、中国、美国、东南亚、南美等地区呈现全面开花态势。另一方面,上游硅料价格从去年年初到现在涨了5倍,但中游制造表现出很强的盈利韧性。从经济学常识的角度分析,任何一个产业存在暴利现象均是不可持续的,等硅料价格下行后,有望带来中下游制造业的盈利修复。

电动车的增长相对来说集中在欧洲和中国两个地区,因此在需求端的波动性和确定性还需要再观察。如果需求边际走弱,加之之前股价涨得比较多,那么电动车板块的估值就会承受一定的压力。

汽车领域,目前30万以下购置税减免的利好政策已经落地,推动汽车整车、零部件有较好的表现。这也显示出市场对边际变化相对比较敏感。往后看,汽车估值有所提升,政策预期已经反映,后面要看基本面的兑现。

从供给切入捕捉成长行业的周期拐点

问:与大多数成长投资者不同,你强调以周期的视角投资成长,为什么?

郑澄然:我属于非典型的成长投资选手。方法论的不同,归结于认知的差异。万物离不开周期。过去几年,我在研究中发现,制造业的周期特征非常明显,即便在光伏、电动车这类长期成长空间大、成长速度快的子行业,也会有一定的周期属性。其本质原因是产品同质化,一旦行业连续高速增长,行业龙头盈利能力强,大概率会有一大批资本冲进来。这样即便行业增长再好,也会阶段性出现产能过剩以及打价格战的情形。

而这种周期性,不仅影响盈利,也会影响估值。比如说连续几个季度业绩快速提升,市场情绪提升,推动估值上升。同样,等产能过剩出现时,就会出现盈利和估值的双杀。因此,我希望自己能在成长性行业赚周期的钱,尽可能把握业绩上行和估值提升的戴维斯双击,效率会比较高,理论上超额回报也更高。

问:如何把握成长行业的“周期”?

郑澄然:有些成长股选手把握的是需求端的变化,比如说从景气度出发做投资。我相对更看重供给侧的变化,通过对行业的长期跟踪以增进认知深度,捕捉供给侧结构优化的机会,进而把握成长周期的拐点。

从需求侧看,国内的新兴成长行业需求比较容易形成市场的一致预期。举例来说,这两年受疫情影响,云计算、在线办公的需求很大,大家都有切身感受。但关键还是对供给端的研究,包括企业竞争力、竞争格局、产业链上下游、整个产业的发展趋势。想在供给端的研究上有所积累,需要对行业进行长时间跟踪,定期回顾行业发生的事情,总结行业规律等等。只有深入了解行业演变的规律、竞争格局的特点、企业竞争力的体现,才能结合需求端的假设,去判断供给和需求模型下的拐点。

问:对行业的不同成长阶段有没有偏好?

郑澄然:我对成长股的要求是,必须是真成长,不能是炒主题、炒概念。我喜欢买从1到100的成长股,要有业绩,估值也要比较合理。举个例子,2013年,电动车的产业发展方向很清晰,但是行业格局并不清晰,那时电动车的龙头和今天的龙头完全不一样。当时,行业中的公司处于0到1的阶段,在当时买电动车有点像风投。

问:你在哪些成长行业的投资胜率比较高?

郑澄然:对我来说,投资的胜率依赖于自己的学科知识和研究积累。我本科读的是微电子学专业,在5年的行业研究员期间,主要覆盖的是电力设备与新能源,子行业包括光伏、风电、电网设备等。2020年转做投资以来,在光伏、电动车为代表的新能源领域有了更多积累。最近这两年,我按照供需研究框架,也正在对TMT、化工、建材等行业加强理解。

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