您的位置:首页 > 财经 > 财富商机 > 政策对城投融资的“推拉”效用

政策对城投融资的“推拉”效用

时间:2022-06-08 09:59:01 来源:创业金融人 浏览次数:67 我来说两句(0) 字号: T T

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

2022年二季度以来,政策多措并举,目的在于维稳经济和促进资金传导。市场普遍在讨论城投监管政策松紧与纠偏。我们需要认识到,政策的促进与监管的施政并不冲突,稳增长趋势下城投利差显著下行,但隐性债务的问责接踵而至,亦彰显监管处置隐债决心。今时不同往日,市场已经逐步走向成熟,财政部通报问责并未对城投市场产生扰动,接下来值得关注县域基建政策出台后对层级较低的平台公司融资推动效果。

城投市场观察:“央行23条”并未有效刺激发行,但二级市场利差有所收窄。通过对比2020-2022年的数据,自“央行23条”发布后,城投债市场的发行规模走势与前两年没有较大差异,5月城投债发行规模依旧规律性的降低,城投债的发行热度并没有因为政策的刺激而增加。在信用利差方面,城投债信用利差有所收窄,且高等级、中短期限的城投债利差收窄幅度最大。县域基建政策出台后,区县级城投债发行有所回升。但由于5月末城投债市场整体也有复苏迹象,因此不能排除区县级城投债发行的回升是城投债市场整体复苏带动的可能。

隐性债务问责简览:通报为彰显严控隐性债务的决心,但对市场的实质影响有限。2022年5月18日,财政部通报了8个关于地方政府隐性债务问责的典型案例,且典型案例主要集中在河南、贵州等信用资质较差区域。此次问责,是在重申“坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量”的原则,彰显严控隐性债务的决心。问责对于城投债市场的整体表现影响不会太大,但对于问责所提及的信用资质较差的城投平台,所受影响不容小觑。

最新政策概述:“意见”主要从六个方面提出24条具体建议。2022年5月25日,国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》,主要聚焦于盘活存量资产重点方向、优化完善存量资产盘活方式、加大盘活存量资产政策支持、用好回收资金增加有效投资、严格落实各类风险防控举措和建立工作台账强化组织保障这六个方面。其中盘活存量资产重点方向包括重点领域、重点区域和重点企业三个方向,优化完善存量资产盘活方式有望于促进REITs的进一步发展。

托管数据概览:4月广义基金全面增配,银行配置热度稍降,券商外资减持。广义基金主要券种托管规模环比增加2241.17亿元,成为最大的配置主力,增持主要集中在信用债和同业存单;商业银行主要券种托管规模环比增加2155.64亿元,配置力度有所下降,增持主要集中在利率债,而信用债和同业存单方面均出现一定幅度减持;证券公司主要券种托管规模环比下降1345.74亿元,除地方政府债托管规模小幅增加外,其余主要券种均出现减持;境外机构延续自身减配风格,主要券种托管规模环比下降1030.86亿元。

总体托管规模:4月托管总金额为120.78万亿元,环比增加4594.32亿元,配置力度明显下降。2022年4月托管总金额120.78万亿元,其中中债登89.88万亿元,上清所30.90万亿元;托管总金额环比增加4594.32亿元,其中中债登增加2628.32亿元,上清所增加1966.00亿元。

信用债托管:信用债方面,4月整体托管规模增量为1791.78亿元企业债:托管金额减少319.20亿元至2.78万亿元,连续七个月下降,环比下降速度继续增大。中票:托管金额增加1216.94亿元至8.39万亿,继续保持增长趋势,广义基金恢复增持节奏成为最大增持机构。短融+超短融:整体托管金额增加894.04亿元至2.98万亿元,其中超短融增加801.72亿元至2.41万亿,短融增加92.32亿元至5618.34亿元。

风险因素:疫情持续对实体经济产生冲击;信用风险事件超预期;城投市场政策变化超预期。

市场热点观察

城投市场观察

“央行23条”并未有效刺激发行,城投市场整体发行趋势未发生较大变化。2020年以来,4月城投市场发行都较为活跃,5月城投债市场发行都相对较少。自“央行23条”发布后,城投债市场的发行规模走势与前两年没有较大差异,5月城投债发行规模依旧规律性的降低,城投债的发行热度并没有因为政策的刺激而增加。

政策对城投融资的“推拉”效用

“央行23条”后各等级城投债信用利差稍有收窄,高等级更为明显。从不同等级城投债看,4月以来各等级城投债信用利差均处于收窄区间。“央行23条”发布后,信用利差继续收窄,但利差下降无加快趋势。不同等级比较而言,高等级城投债的利差收窄幅度更大,城投债AAA信用利差从政策发布时的60.97bp下降至46.10bp,降幅达24.39%。而城投债AA信用利差从政策发布时的175.68bp下降至145.92bp,降幅为16.94%。

政策对城投融资的“推拉”效用

“央行23条”后各期限城投债信用利差均有收窄。中短期限城投债信用利差四月以来就开始收窄,“央行23条”发布后继续收窄,而中长期限城投债信用利差在“央行23条”发布后才逐渐开始下降。比较来看,3-5年期城投债信用利差收窄最明显,3-5年期城投债自政策发布以来,信用利差从80.02bp下降至61.44bp,降幅达23.22%,5-10年期城投债信用利差收窄幅度最小,信用利差从114.41bp下降至98.80bp,降幅达13.65%。

政策对城投融资的“推拉”效用

2022年5月6日,中国中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》。报告中提到:支持位于城市群和都市圈范围内的县城融入邻近大城市建设发展,主动承接人口、产业等转移。县域基建政策出来之后,区县级城投债市场的发展变化值得关注。

县域基建政策出台后,区县级城投债发行有所回升。自5月6日政策出台以来,区县级城投债发行数和发行额均开始回升,政策刺激作用显现。但是城投债市场在5月初的发行都较为低迷,月末有所回升,由此区县级城投债的发行额也受到相应的影响。因此区县级城投债发行的复苏也有可能是城投债市场整体复苏带动的结果,与政策无关。

政策对城投融资的“推拉”效用

隐性债务问责简览

2022年5月18日,财政部通报了8个关于地方政府隐性债务问责的典型案例,引起了市场的广泛关注。

所通报的8个隐性债务典型案例主要集中在信用资质较差区域。8个典型案例涉及7个省份,其中河南有两个,其余安徽、贵州、江西、湖南、浙江和甘肃各一个,所涉及的大部分区域信用资质普遍较差。违规方式主要为新增隐性债务和化债不实两种,且多数违规案例涉及本省的城投平台。

政策对城投融资的“推拉”效用

此次通报再次彰显严控隐性债务的决心,但对市场的实质影响料有限。此次问责,是在重申“坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量”的原则下,彰显严控隐性债务的决心。从问责公布以来,城投债市场并未引发群体性抛售,反而部分短久期城投债引发市场哄抢。未雨绸缪,由于此次问责主要集中在信用资质稍差的区域,不排除未来在城投普遍估值回调的阶段,对于被通报区域所涉及主体以及低资质城投主体在利差反弹的趋势下首当其冲。

近期政策观察

2022年5月25日,国务院办公厅发布《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。“意见”主要聚焦于盘活存量资产重点方向、优化完善存量资产盘活方式、加大盘活存量资产政策支持、用好回收资金增加有效投资、严格落实各类风险防控举措和建立工作台账强化组织保障这六个方面,并提出共24条建设性意见。

盘活存量资产重点方向包括重点领域、重点区域和重点企业三个方向。重点领域包括前景较好的交通、水利、清洁能源等,或是存量和改扩建相结合的综合交通枢纽改造、工业企业退城进园等,或是长期闲置但有利用价值的老旧厂房、文化体育场馆和闲置土地等;重点区域包括建设任务重、投资需求强、存量规模大、资产质量好的地区,或是地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区,或是具有重大区域重大战略的地区;重点企业为各类基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的市场主体。

REITs的发展或被进一步推动。在优化完善存量资产盘活方式中,推动基础设施领域不动产投资信托基金健康发展被作为第一要点,有望推进REITs相关立法工作,健全多层次基础设施REITs市场。此外,规范有序推进政府和社会资本合作、推进产权规范交易和发挥国有资本投资功能作用等方式也被提到。

托管观察

债市托管观察:托管总额增速明显放缓,地方债和政策性银行债环比变动下降为主因。4月托管总金额120.78万亿元,环比增加4594.32亿元,环比增速明显下降。利率债方面,国债和地方债托管金额净增加4047.20亿元至54.82万亿元,政策性银行债托管金额环比下降2458.30亿元至19.86万亿元。信用债方面,企业债托管金额减少319.20亿元至2.78万亿元,中票托管金额增加1216.94亿元至8.39万亿元,短融+超短融增加894.04亿元至2.98万亿元。同业存单方面,同业存单托管金额环比下降540.73亿元至14.61万亿元。

托管数据概览

与3月托管数据对比来看,4月广义基金全面增配,商业银行配置热度有所缓和。广义基金主要券种托管规模环比增加2241.17亿元,成为最大的配置主力,增持信用债1789.51亿元,同业存单415.34亿元;商业银行主要券种托管规模环比增加2155.64亿元,配置力度有所下降。增持主要集中在利率债,其中国债1876.99亿元,地方政府债1518.37亿元,而信用债和同业存单方面均出现一定幅度减持;信用社主要券种托管规模环比增加505.97亿元,增持集中在利率债方面,其中国债230.64亿元,政策性银行债138.51亿元;保险机构主要券种托管规模环比增加398.63亿元,主要增持政策性银行债330.30亿元。

券商全面减持,外资延续减配风格。4月证券公司主要券种托管规模环比下降1345.74亿元,除地方政府债托管规模小幅增加外,其余主要券种均出现减持,减持主要集中在政策性银行债497.84亿元、国债432.79亿元和同业存单365.60亿元。境外机构延续自身减配风格,主要券种托管规模环比下降1030.86亿元,减持主要集中在国债420.40亿元和政策性银行债407.83亿元。

政策对城投融资的“推拉”效用

总体托管规模

2022年4月托管总金额为120.78万亿元,较上月增长4594.32亿元,配置力度明显下降。具体来看,2022年4月托管总金额120.78万亿元,其中中债登89.88万亿元,上清所30.90万亿元;托管总金额环比增加4594.32亿元,其中中债登增加2628.32亿元,上清所增加1966.00亿元。

政策对城投融资的“推拉”效用

利率债托管

利率债方面,利率债整体增量为1588.90亿元。其中国债和地方债托管金额增加4047.20亿元至54.82万亿元,政策性银行债托管金额减少2458.30亿元至19.86万亿元。

国债和地方债托管金额增加4047.20亿元,月增加值回落,其中地方债环比增幅下降明显。具体来看,4月国债托管规模为22.71万亿元,环比增加2133.76亿元;4月地方政府债托管规模为32.11万亿元,环比增加1913.44亿元,环比增幅下降明显,为2021年4月以来最低值。4月地方政府债发行仅为2842.06亿元,较3月发行量6186.67亿元下降54.06%,地方政府债发行量的大幅下降导致国债和地方债的总托管规模环比增幅下降明显。

政策对城投融资的“推拉”效用

分机构看,银行基金是配置主力,外资连续减持。具体来看,商业银行的配置力度较上月有所下降,但仍是最大的配债机构,增持国债+地方债3395亿元;广义基金对国债和地方债的配置反弹明显,4月增持国债+地方债1203亿元,结束连续两个月的减持;境外机构保持自身减持的风格,减持国债+地方债421亿元,为连续第三个月减持该券种。

政策对城投融资的“推拉”效用

政策性银行债托管金额环比减少2458.30亿元至19.86万亿元,为2021年5月以来首次环比下降。4月政策性银行债到期兑付额为6524.72亿元,较上月兑付额1510.00亿元上升5014.72亿元,而4月政策性银行债发行额为4089.40亿元,较上月有小幅下降。政策性银行债到期兑付规模的明显上升导致本月托管规模环比下降2458.30亿元,为2021年5月以来首次下降。

政策对城投融资的“推拉”效用

分机构看,广义基金成为最大减持机构。4月政策性银行债托管金额环比减少2458.30亿元,托管额为去年5月以来首次下降。其中广义基金成为最大减持机构,减持政策性银行债1167亿元;商业银行改变增配的风格,4月减持政策性银行债807亿元;保险机构和信用社出现增持,分别增持政策性银行债330亿元和139亿元。

政策对城投融资的“推拉”效用

信用债托管

信用债方面,整体托管金额增加1791.78亿元至14.15万亿元。其中,企业债托管金额减少319.20亿元至2.78万亿元,中票托管金额增加1216.94亿元至8.39万亿元,短融+超短融增加894.04亿元至2.98万亿元。

企业债托管金额减少319.20亿元,降幅继续扩大。2021年10月以来,企业债托管金额已连续7个月负增长,4月托管金融下降104.76亿元,环比下降速度进一步扩大。

政策对城投融资的“推拉”效用

分机构看,各机构对企业债出现全面减持,广义基金减持最为明显。具体来看,广义基金仍是最大的企业债减持主力,4月减持企业债193亿元;商业银行减持幅度进一步扩大,减持企业债96亿元,为2021年5月以来最大减持幅度。

政策对城投融资的“推拉”效用

中票托管金额增加1216.94亿元至8.39万亿元。自2021年6月以来,中票托管额始终处于上升的趋势,4月中票托管额环比上升1216.94亿元,环比增幅又有所回升。

政策对城投融资的“推拉”效用

分机构看,广义基金恢复增持节奏成为最大增持机构。4月广义基金一改上个月的减持风格,恢复之前的增持节奏,增持中票1051亿元,成为最大的增持机构;境外机构持续减持,4月减持企业债62亿元,为最大减持机构;证券公司4月减持中票27亿元,较上月增持274亿元相比,配置态度变化明显。

政策对城投融资的“推拉”效用

短融+超短融托管金额增加894.04亿元至2.98万亿元。2022年4月短融+超短融托管2.98万亿元,环比增加894.04亿元。其中超短融环比增加801.72亿元至2.41万亿,短融环比增加92.32亿元至5618.34亿元。

政策对城投融资的“推拉”效用

分机构看,机构普遍增持短融+超短融。具体来看,广义基金增持幅度反弹,4月实现增持931亿元,较3月上升674亿元,上升较为明显,成为最大的增持机构;商业银行配置力度有所下降,4月配置短融和超短融77亿元;证券公司减持短融和超短融58亿元,成为最大的减持机构。

政策对城投融资的“推拉”效用

同业存单托管

同业存单托管金额环比减少540.73亿元,环比变动再次回落。4月同业存单规模减少540.73亿元至14.61万亿元。除去今年2月同业存单托管额有所反弹,其余均处于环比增速趋缓的状态,4月同样延续了环比变动下降的趋势,且本年度环比变动第二次为负。

政策对城投融资的“推拉”效用

从投资者持有结构看,商业银行出现减持。具体来看,4月广义基金增持同业存单415亿元,较3月虽有所回落,但仍是最大的配置主力;商业银行出现减持,4月减持存单446亿元,为2021年11月以来首次减持,且成为最大的减持机构。

政策对城投融资的“推拉”效用

疫情持续对实体经济产生冲击;信用风险事件超预期;城投市场政策变化超预期。

政策对城投融资的“推拉”效用政策对城投融资的“推拉”效用政策对城投融资的“推拉”效用

6月7日转债市场,中证转债指数收于406.87点,日上涨0.14%,可转债指数收于1628.82点,日下跌0.37%,可转债预案指数收于1346.99点,日下跌0.99%;平均转债价格142.94元,平均平价为97.72元。414支上市交易可转债,除海印转债和英科转债停牌,201支上涨,5支横盘,206支下跌。其中新天转债、盘龙转债和同和转债领涨,华锋转债、铂科转债和小康转债领跌。408支可转债正股,140支上涨,9支横盘,259支下跌。其中亚太股份、新天药业领涨,回盛生物、华锋股份和明泰铝业领跌。

转债市场上周重新转入上行趋势,成交水平也逐步放大,投资者情绪热度再次回归。

随着权益市场的逐步企稳,投资者对转债市场的关注度已经抬升。考虑到转债市场总体估值水平依旧较高,且今年上半年多数时间段调整较大,投资者情绪的回暖可能面临一定反复。同时这也意味着转债市场并不缺乏高性价比的标的,即使样本数量占比并不算太高。因此择券而动尤为重要,特别在近期已经取得一定反弹的背景下。在权益市场企稳的背景下,我们重申对于转债市场而言当前阶段核心是效率优先,择券而动,建议投资者适当抬升仓位或者抬升持仓个券的弹性水平。

泛消费板块底部已经明确,现在已经开启向上修复的进程。虽然近期再次遭遇局部疫情的反复扰动,但托底政策频出,市场预期逐步回稳。建议把握底部布局的窗口期。

制造业方向近期走势复苏,总体政策方向未变,板块高估值问题已经消化较多。当前市场已经较大程度反映了局部疫情扰动的影响,对高弹性的成长标的可以增加一份期待,我们建议加大布局力度,也属于市场阻力较小的方向。建议优先增配景气度触底回升的TMT板块,以及调整较久的清洁能源、军工等相关方向。

政策对城投融资的“推拉”效用政策对城投融资的“推拉”效用政策对城投融资的“推拉”效用政策对城投融资的“推拉”效用

本文节选自中信证券研究部已于2022年6月8日发布《债市启明系列20220608——政策对城投融资的“推拉”效用》,具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明:

本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自行承担投资风险。

股民福利来了!十大金股送给你,带你掘金“黄金坑”!点击查看>>政策对城投融资的“推拉”效用海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP
相关推荐
网友评论
本文共有 0人参与评论
用户名:
密码:
验证码:  
匿名发表
商机推荐更多»
    SQL Error: select id,classid,ttid,onclick,plnum,totaldown,newspath,filename,userid,username,firsttitle,isgood,ispic,istop,isqf,ismember,isurl,truetime,lastdotime,havehtml,groupid,userfen,titlefont,titleurl,stb,fstb,restb,keyboard,eckuid,title,ftitle,newstime,titlepic,smalltext,writer,diggtop from ***_ecms_news where (classid='293') and (id in (,,,,,,)) order by newstime desc limit 1SQL Error: select id,classid,ttid,onclick,plnum,totaldown,newspath,filename,userid,username,firsttitle,isgood,ispic,istop,isqf,ismember,isurl,truetime,lastdotime,havehtml,groupid,userfen,titlefont,titleurl,stb,fstb,restb,keyboard,eckuid,title,ftitle,newstime,titlepic,smalltext,writer,diggtop from ***_ecms_news where (classid='293') and (id in (,,,,,,)) order by newstime desc limit 1,6
    SQL Error: select id,classid,ttid,onclick,plnum,totaldown,newspath,filename,userid,username,firsttitle,isgood,ispic,istop,isqf,ismember,isurl,truetime,lastdotime,havehtml,groupid,userfen,titlefont,titleurl,stb,fstb,restb,keyboard,eckuid,title,ftitle,newstime,titlepic,smalltext,writer,diggtop from ***_ecms_news where (classid='293') and (id in (,,,,,,)) order by newstime desc limit 1SQL Error: select id,classid,ttid,onclick,plnum,totaldown,newspath,filename,userid,username,firsttitle,isgood,ispic,istop,isqf,ismember,isurl,truetime,lastdotime,havehtml,groupid,userfen,titlefont,titleurl,stb,fstb,restb,keyboard,eckuid,title,ftitle,newstime,titlepic,smalltext,writer,diggtop from ***_ecms_news where (classid='293') and (id in (,,,,,,)) order by newstime desc limit 1,6