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宏观篇|华创研究2022中期展望

时间:2022-06-08 08:00:42 来源:融资中国 浏览次数:53 我来说两句(0) 字号: T T

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宏观篇|华创研究2022中期展望宏观篇|华创研究2022中期展望

华创研究所所长助理/宏观首席分析师 张瑜

有形之手突围,中美风景互换

前言:对于下半年经济与资产的展望,我们分别用两个关键词来概况:“突围”与“互换”。

“突围”意味着经济今年面临诸多长短期“既要又要”的围堵,主动有为又有效的可选项其实并不多,最后的突围方向大概率只能是“投资”,突围的先锋旗手只能是“政府和国企”的有形之手,不可谓不难。

“互换”意味着中美经济周期完全错位之下分别酝酿着相反的资产切换方向。去年四季度到二季度,美国经济向上+中国经济向下,美债利率和美股双上行,中国利率和A股双下行,下半年进入到美国经济开始向下+中国经济开始向上,资产亦反之,中美风景互换。当下美国由股切债、中国由债切股的动能都已积蓄力量。但动态运行过程中的节奏却较难把握,美国先切换或是对我们更好的情景。

上篇:经济的“突围”:投资是抓手,政府是旗手

增长的“突围”:困境在哪?面临“不可能三角”之难。

经济下行压力之大简言之:近三十年第二次,开年将出现连续两个季度低于全年目标,上一次是1998年。“不可能三角”之难,在于经济运行在疫情冲击下,已非常态。即,在正常情况下,经济可以通过合理的宏观调控,实现总量的合意增长以及结构的均衡发展。但一旦经济面临某个外生冲击,只要这个冲击对结构影响非对等,那么将很难再通过宏观调控,实现总量的合意增长以及结构的均衡发展。

增长的“突围”:方向在哪?投资。

沿用上述“不可能三角”的分析框架:经济走势只能三者取其一:1)疫情结束,经济通过加码逆周期政策,实现总量5.5%左右和结构的均衡发展。2)保持“动态清零”,消费受制约,经济通过加码投资,实现总量的5.5%左右,但面临结构的失衡。3)保持“动态清零”,消费受制约,逆周期政策不加码。放弃总量5.5%左右的目标,以避免经济结构进一步失衡。从诸多事实来看,政策的选择是路径2。

增长的“突围”:旗手在哪?广义政府动能最强,居民动能最弱。

增长的“突围”:投资内部如何排序?基建>制造技改>地产;详见正文。

下篇:资产的切换

资产的切换,具体而言指什么?

由于中美经济周期的完全错位和方向相反,因此中美酝酿完全不同的资产切换方向。中国,股债切换朝向“卖债买股”。美国,股债切换朝向“卖股买债”。静态上,如果将中美独立看,美国风险偏好一旦回落、中国风险偏好一旦修复,就有望看到各自的资产切换。动态上,考虑到美国风险偏好回落会压制我们的风险偏好回升,就有两种交互情景,目前美股已有调整迹象,我们认为第一种情景的概率较高。

第一种,如果美国先切换,那么美股调整带来的风险偏好的回落就进一步压实中国的资产底,虽然在时间上可能拖后A股的修复,但交易充分后,中国有望率先风险偏好回升。

第二种,如果中国先切换,那么美股的调整可能打断中国的权益市场修复,造成一波三折。

资产的切换:已具备哪些条件?何时会开始?中国股债汇怎么看?详见正文。

风险提示:疫情走势具有不确定性;俄乌冲突持续;中美关系波动向下;欧元区尾部国家的经济风险。

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