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【中国财险*胡翔】深度:强景气高票息低风险的“类固收+”标的

时间:2022-05-11 07:10:13 来源:傲气独走生 浏览次数:98 我来说两句(0) 字号: T T

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中国财险盈利模式探析:强景气高票息低风险的“类固收+”标的,具备给予投资者长期稳健回报的商业模式基础。根据我们建立的财险ROE研究框架,*,公司轻资本的承保经营模式和高分红比例成就“类固收+”属性。其中车险承保利润和投资收益中息类收入体现了“类固收+”标的中稳健的固定收益属性,而非车险承保利润和投资收益中买卖价差体现了“类固收+”标的中攫取超额收益的权益资产属性。我们预计2022年至2024年公司复合利润增速达13%,ROE由2021年的11.3%回升至2024年的12.8%,在大幅波动的市场环境下,公司兼具景气度向上和避险属性稀缺优势。“三湾改编”谋新篇,公司启动全面体制机制变革工程,以业绩为导向,推动高质量发展转型。

车险:景气度向上,综改验证并巩固中国财险核心竞争优势。综改逾一年,市场竞争格局改善,2021年下半年大灾冲击下车险费率走硬趋势有望延续。公司规模经济、风险定价、业务结构和理赔服务优势得以验证和巩固,无论是车均保费、综合成本率、转续保率、服务口碑均好于此前市场预期、并且进一步拉开自身与行业差距。我们预计,2022年至2024年公司车险保费收入年复合增速为5.5%,略高于汽车保有量增速;平均赔付率和费用率分别为69.7%和27.5%,平均承保利润率2.8%,仍是全险种承保利润的基本盘。

虽然非车险承保波动加大,但仍是未来增量承保业绩的重要来源。我们预计2022年至2024年公司非车业务综合成本率分别为100.0%、99.2%和99.1%,年复合保费增速为8.2%。我们分业务条线详细梳理了非车险。具体来看,农险:从保成本到保收入,非车保费增长最大来源;意外健康险:坚持政府业务保本微利,个人非车业务重点拓展增量;责任险:制度完善带来需求侧红利;信用保证保险:涅盘重生,提前出清融资性信保业务承保亏损;企财险:疫情拖累企业投保意愿,2022年有望迎来拐点;货运险:小而美的效益板块。

资产端风险偏好低,波动性小于寿险。我们预计公司2022年至2024年净投资收益率稳定在3.5%左右,总投资收益率保持在4.5%-4.8%水平,波动显着低于寿险公司。兴业银行是权益投资浮动盈亏主要贡献,华夏银行账面与公允价值差拖累“资产质量”,但已在股价中price-in。

盈利预测与投资评级:我们给予中国财险目标价0.87倍PB,目标价为10.07元港币。因权益市场波动,我们小幅调整盈利预测,预计2022年至2024年归母净利润分别为262、297和323亿元,同比增速分别为17.2% 、13.4%和8.5%。,当前市值对应2022-2024年PB0.67/0.61/0.56倍,维持“买入”评级。

风险提示:1)车险市场竞争加剧;2)新冠疫情各地持续反复;3)极端天气和自然灾害拖累整体赔付率水平;4)长短端利率持续下行。

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