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读研报 | 汇率贬值,或如何扰动A股?

时间:2022-05-10 19:30:04 来源:时不我予 浏览次数:92 我来说两句(0) 字号: T T

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读研报 | 汇率贬值,或如何扰动A股?

4月以来,人民币兑美元汇率经历过一轮较快速度的贬值。

期间恰逢A股加剧震荡,不少人会焦虑,是汇率贬值的涟漪波及A股了吗?又或者说,汇率贬值,或如何扰动A股?

事实上,当我们关注到人民币对美元汇率的变化时,或许不该把目光只聚焦在人民币和美元这两种货币中。东吴证券的宏观报告中提到,人民币对美元汇率的走低只持续了一个多月,而其他主要亚洲经济体的汇率贬值都至少持续了一个季度,在贬值幅度上远超当前的人民币汇率。从这个意义上,在周边国家货币竞相贬值的背景下,由于篮子汇率的居高不下,人民币需要适度释放贬值的压力。

读研报 | 汇率贬值,或如何扰动A股?

当然,A股股民和基金投资者更关心的问题是,人民币汇率的贬值,可能如何影响A股。对此,东吴证券这份报告的结论是,历史上仅有人民币汇率快速贬值时,其与A股的负相关性才会显著提升,

无独有偶,天风证券宏观报告的结论与之类似A股与汇率的动态相关性在汇率快速贬值时会更加显著。

一方面,在多数时间里,汇率和A股并不是直接的因果关系。具体来说,2018年央行逐渐退出常态化外汇干预,从当时算起,无论汇率方向如何,沪深300与人民币汇率的动态相关系数都稳定在【-0.75,-0.50】这个显著负相关的区间之内。

另一方面,当汇率快速走贬时,动态相关性的绝对值会出现台阶式跃升,例如2018年6-7月和2019年7-8月。原因是过快贬值可能产生恐慌,放大经济悲观预期,进而形成“汇率贬值-恐慌-资产价格下跌-外资流出-汇率加速贬值”的正反馈,这是汇率和A股出现因果关系的“少数时间”。

读研报 | 汇率贬值,或如何扰动A股?

当然,也有投资者表示,贬值对不同企业的影响不同,也就是存在结构性机会。

比如,西部证券的报告中提到,汇率会通过营收、汇兑损益、存货等财报科目影响公司利润,人民币贬值受益行业主要包括传统行业的纺织服装、家电、机械设备等;以及成长板块的电子、通信等。从市场层面来看,包括金融、地产链、必须消费,以及计算机整体跑赢市场。

又如,参考华西证券的报告,贬值利好出口行业,也会让需要进口原材料的行业产生一定负面影响。

如果判断贬值会继续,选一些会因此受益的公司,岂不稳赚?

读研报 | 汇率贬值,或如何扰动A股?

以上逻辑听起来可行,但实际操作起来或许难度不低。

比如,华西证券的报告中统计了2015年汇改之后六轮人民币贬值区间内绝对超额收益排名的前五名和后五名的行业。整体来看,涨幅前五名的行业中消费、医药相对占优,食品饮料出现4次、美容护理出现3次,另外电子、银行、国防军工各出现2两次。跌幅后五名的行业中,石油石化、有色金属、房地产等行业表现相对较差,各出现了3次。可以发现,6轮贬值区间中绝对收益表现相对占优和相对劣势的行业与报告分析的汇率对于行业影响的逻辑并没有完美契合。从这个意义上,或许影响板块涨跌幅的因素很多,而汇率的影响可能更多的是起到催化和助推的效应。

除此之外,我们所见到的此前人民币对美元阶段性的快速贬值,是一个已然发生的事实。未来是否还会出现类似的快速贬值,也许大多数人都没有判断的能力。自然也就不存在基于对汇率变化的预判去买汇率贬值受益股的前提假设。

所以,还是用基金经理姜诚的这句话作为结尾:“投资中真正重要的问题,不是那些看起来很重要却根本搞不清楚的问题,而是少数能把握得住的问题。”

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