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海通固收|短期不悲观,中期难乐观

时间:2022-03-28 07:00:25 来源:财经第一眼 浏览次数:64 我来说两句(0) 字号: T T

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海通固收|短期不悲观,中期难乐观

姜珮珊

海通固定收益研究首席分析师

S0850517070004

短期不悲观,中期难乐观

2月以来我们对于长债偏谨慎,但3月20日认为短期利率步入震荡,过去一周长债利率保持平稳,10年期国债/国开债收益率分别持平在2.80%/3.05%。近期国内利多因素增多,海外因素利空偏多。考虑到我国政策以我为主、中美债市20年以来相关性偏低,债市短期可能存在交易性机会。具体来看:

第一,本轮疫情确诊病例多、蔓延范围广、波及28个省,经济影响可能较大。疫情影响下,3月需求端高频数据开始转弱,30城地产销售和百城土地成交面积降幅扩大,汽车批零销量转负,国内地铁客流量大幅下滑;对生产端影响较为有限,但沿海八省日均耗煤量已开始表现偏弱。

第二,考虑到本轮疫情影响+头部民企地产违约再现,货币宽松预期提升。从3月15日以来的1YLPR利率互换和挂钩1YLPR浮息固息国开债利差来看,宽松预期止跌回升,但幅度低于去年12月。

第三,前期股债赎回负反馈边际缓解,基金重回净买入,货基大幅净买入。基金以往都是二级现券净买入机构,但3/2-3/17日均减持银行间债券145亿元,可见负债端赎回压力较大。3月中下旬股债企稳以来,基金二级市场抛债情况在3月18-24日略有所缓解。此外,货基配置力量大幅增加。

第四,我国债市或仍将以国内因素为主导。首先,历史上中美政策不同步、经济周期错位是中美利差收窄的主要原因,利差见底与美债下行往往同步。其次,外资减持、美联储缩表或使得人民币有贬值压力但影响或有限,我国货币政策或仍然以我为主,中美利差处于“非舒适”区间有可能对我国宽松政策的节奏和幅度产生短期扰动,但不至于带动我国货币政策转向。最后,自20年疫情以来,中美债市相关性减弱,且外资减持我国债券非常态,后续或有所修复。

中期难乐观。展望2~3季度,我们还是维持此前利率逐季向上观点,预计年内10年国债利率顶部或在3.0~3.1%左右。

基本面:生产弱改善、需求仍不佳,基建指标环比改善

3月以来中观高频数据显示,钢材产量震荡回升,但30城商品房和百城土地成交面积同比降幅扩大,出口综合指数同比企稳而环比降幅扩大,汽车批发和零售销量表现不佳,沿海八省日均耗煤量表现偏弱,行业开工率好坏参半。基建方面,螺纹钢主要钢厂产量延续环比上升但同比下降态势,石油沥青装置开工率、全钢胎开工率转为环比上升,其中螺纹钢主要钢厂产量大幅上升至60%分位数;库存类指标环比转降。物价方面,预计3月CPI和PPI或双双回落。

政策面:密切跟踪国内外经济金融形势,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

上周回顾:资金面均衡偏松,短债收跌,长债持平

央行资金净投放500亿元,资金利率分化。上周DR001、DR007周均值分别-4BP/-1BP;3M Shibor利率、3M存单发行利率震荡微升,FR007-1Y互换利率先上后下,国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率持续上行。供给略降,需求一般。上周,利率债净供给环比减少112亿元。截至3月25日,未来一周国债无发行计划、地方政府债计划发行1034亿元,均环比下降。短债收跌,长债持平,利差收窄,10Y期隐含税率企稳。上周一LPR降息预期落空,1年期国债收益率上行4BP,整体来看,上周资金面均衡偏松,国内疫情多点散发,经济短期或受影响,但理财产品赎回担忧增加,境外机构继续减持我国债券,短债小幅下跌,长债基本持平。10Y期国开债隐含税率在7%分位数附近。

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