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中药OTC行业深度报告:中成药OTC稳步迈入黄金时代

时间:2022-03-27 07:00:54 来源:青石铺的老街 浏览次数:75 我来说两句(0) 字号: T T

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01 中成药OTC市场概览

1. 1中成药O T C市场规模巨大,大品种层出不穷

中成药OTC定义:我们定义的中成药OTC为广义概念,其最主要的特征为主要销售场所在药店, 包括狭义的中成药OTC品种、以及在药店销售的中成药处方药品种。

实体药店销售额稳步增长,中成药占比基本持平。根据米内网数据,2013~2019年间(剔除受 疫情影响的2020年),中国实体药店销售额由3616亿元增长至5369亿元,CAGR为7.49%。其 中,化学药占比微幅提升、中成药占比基本持平。

中成药OTC零售药店市场销售额稳步增长。2013~2019年间,实体药店中成药市场销售额由 994亿元增长至1536亿元(剔除受疫情影响的2020年),CAGR为7.52%。

常见病、老年病占据主要市场份额。呼吸系统疾病(主要包括感冒、止咳化痰、清热解毒)、 消化系统疾病(主要包括胃肠道、肝病、祛暑剂等)、心脑血管疾病、骨骼肌肉系统疾病、补 气益血类等常见病、老年多发病占据主要市场份额,TOP20产品也大多集中于这几类市场。

1. 2中成药O T C主要在呼吸、骨科、胃肠、咽喉用药具备优势

呼吸系统+骨骼肌肉系统+胃肠道疾病+咽喉用药是中成药的优势领域 。中成药OTC普遍具备药性温和、服用方便、副作用少以及“治养结合”的特点。米内网数据显 示,中成药OTC在呼吸系统用药、骨骼肌肉系统用药、胃肠道用药(消化系统亚类)、咽喉用药 (五官科用药亚类)等常见病领域市场份额超过化学药,且市场占比或逐年提升、或基本持平。根据米内网数据,2020年,中成药四大优势市场合计销售额约为516亿元,占地级及以上城市 实体药店中成药销售额的48.41%。

02 四重利好确定中成药OTC投资价值

四重利好助力,凸显中成药O T C投资价值

长期以来,中成药OTC在资本市场并不被投资者重点关注,一方面因为多数公司整 体增速并不特别亮眼,另一方面也因为部分公司业绩波动较大、投资可预见性一般。我们认为,最近3-5年来,主要中成药OTC企业在上述两方面均具备显著变化:一方面,由于中成 药上游药材涨价、以及下游药店需要中成药提价以提高盈利能力等因素,中成药OTC提价逻辑更为 顺畅,同时随着消费者品牌意识的日益强化、以及线上销售的崛起,行业销量向头部品牌集中日益 明显,头部品牌中成药OTC在量价齐升背景下业绩增长更有保障;另一方面,随着行业信息化系统 的完善,多数企业具有了追踪渠道进销存的能力,渠道库存对公司经营业绩的周期影响亦逐渐弱化。此外,在政策端,2019年以来政府不断出台政策支持中医药发展——如改革中成药上市审批制度、 提升医疗机构中医药服务能力、医保支付向中医药倾斜,亦奠定了中成药未来持续发展的基石。

利好之一:国家政策大力扶持中医药发展

政策扶持利好不断,中医药行业驶入发展快车道 。近年来,我国从中央到地方陆续出台多项支持中医药产业发展的相关政策,全方位扶持中医药发展:(1)改革中药新药审批政策,淡化“有效成分”、“有效部位”概念,构建“中医药理论、人用经验 和临床试验”相结合的“三结合”中药注册审评证据体系,加快了中药新药上市速度。2021年, NMPA共批准12个中成药新药上市,超过去4年获批总和。提升中医药服务能力,要求在 2022年底前制定50个中西医结合临床路径,促进中医药在重大疾病治疗中的发挥更大作用。 医保支付向中医药倾斜,《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》指出中医医疗机构可暂 不实行DRG付费,并允许中药材可继续加成25%。

利好之二:中成药O T C具备显著提价能力

自主定价模式+上游中药材涨价+药店提价接受度提高,中药OTC具备提价能力

中成药OTC为自主定价。2015年5月4日,国家发改委、卫计委等4部门联合发出《关于印发 推进药品价格改革意见的通知》,取消药品的政府定价制度,药品交易价格主要由市场竞争 形成,从而事实上形成了中成药OTC的自主定价模式。

上游中药材近年来持续涨价。 下游药店迫切需要提高盈利能力,对中成药OTC提价接受度显著提高。事实上,近年来零售药店销售中成药OTC品单价已持续提升。根据开思数据,2017~2019年, 零售药店中成药OTC销售品单价已由22.4元提升至24.38元,2017~2019年CAGR为4.33%。

零售药店对中成药OTC涨价接受度显著提高。长期以来,零售药店作为中成药OTC行业下游,考 虑到其需要维持其药品平价口碑、保证其客流量,对中成药OTC涨价有所制约。近年来,一方面 由于零售药店店均服务人数持续下降,另一方面由于化药集采带动部分化药慢病产品盈利能力下降,零 售药店迫切需要提高其盈利能力:一、更多销售高毛利率的贴牌产品;二、接受品牌知名度高、市场占有率高的中成药OTC产品涨价,并 在终端顺加价销售。

利好之三:头部品牌中成药O T C市场份额提升

消费者品牌意识提升+线上销售占比提升,驱动头部品牌中成药OTC市场份额上升。 近年来,药品零售行业发生的一大变化即为线上销售额迅速增长。根据米内网数据,2015~2020年间, 中国网上药店药品销售额由32亿元增长至243亿元,CAGR为50%。华润三九投资者关系活动记录表表明,由于药店终端拦截销售策略在网络端的失效,其头部品牌中成药 OTC产品在线上渠道市场份额显著高于线下份额。我们认为,随着线上药店 市场份额的持续增加,头部品牌中成药OTC有望持续加速放量,在同品类中市场份额有望显著上升。

03 中成药OTC提价放量具备两类不同模式

3. 1中成药O T C可按增长属性不同分为两类产品

前文已述,根据开思数据,2017-2019年,中成药OTC整体销售收入复合增长略超4%,其中销量 复合增长0.2%,品单价复合增长4%。中成药OTC行业增长主要由品单价增长贡献。具体到中成药OTC行业内部,根据量价增长性质、以及投资价值的不同,我们认为中成药OTC可划 分为三类:非品牌中成药OTC、品牌中成药OTC和名贵中成药OTC。(1 ) 品牌中成药OTC多用于常见病和老年病,由于其具备较强的品牌知名度&较高的市场份额,销量 增长高于行业平均,约为5%~10%,同时产品具备一定的提价能力,通常约为3%~5%。(2 ) 名贵中成药OTC一般含有稀缺药材,产品品牌力更强,且具备“治疗+保健+金融”三重属性, 消费群体多为中老年高净值客户,产品提价能力强,一般约为5%-10%/年,且销量增速一般能 达到15%~20%的更快增长。

3. 2名贵中成药O T C量价齐升能力最强

片仔癀

片仔癀提价频率高、提价幅度大,每年提价CAGR达5%左 右 ,体现了极强的定价权 。 2004~2020年间,片仔癀一共9次提高其国内市场零售价,从325元提升至590元,增幅 81%。根据公司公告,我们预计其2004-2020年一共10次提高出厂价,由125元提升至 390元,增幅为212%。单独看2016~2020年之间,片仔癀出厂价累计 提升21%,年提价CAGR约为5.07%。

产品快速提价背景下,片仔癀销量仍然实现约19%快速复合增长。根据公司年报披露的肝 病用药收入数据,我们测算其销量由367万粒增长至736万粒,累计增长超100%,销量增 长CAGR为18.98%。

安宫牛黄丸

安宫牛黄丸售价近年来显著上升,提价CAGR约为10%左右。2002—2021年间,同仁堂双 天然安宫牛黄丸终端售价从145元提升至860元,累计涨幅为 493%, 2017~2021年间,年均提价CAGR为11%。此外,2017~2021年间,体培安宫牛黄丸年均提 价幅度亦约为10%左右。

安宫牛黄丸销量保持较快增长,销量增长CAGR约为18%左右。根据米内网数据,城市实体 药店安宫牛黄丸销售额已从2017时的13.60亿元增长至2021年的36亿元,CAGR为27.98%。考虑到终端价格涨幅CAGR约为10%,我们预计安宫牛黄丸销量增速约为18%左右。

名贵中成药OTC提价能力远高于市场均值

根据开思数据,2017~2019年间,实体药店中成药市场销售额CAGR为4.35%,平均品单价增 速约为4.33%,销量基本稳定,增速约为0.02%。片仔癀、安宫牛黄丸的年提价幅度、销量增速都显著优于中成药OTC行业整体的均值,体现了 极强的投资价值。

3. 3从高端白酒看名贵中成药的未来成长

中国白酒需求量逐年下降,单价逐年上升。根据统计局数显示,白酒需求量已由2014年的1256 万千升降至2020年的740.7万千升,而白酒行业销售收入却由5259亿元增长至5836亿元,白酒 单价由41.84元/升上涨至78.79元/升。

高端白酒占比提升是白酒单价上涨的主要原因。据前瞻产业研究院, 2019年以茅五泸为代表的 高端白酒销量占比仅为 0.87% , 但营收规模约 1011 亿 , 占比达 18% 。2029 年 , 根 据 Eu romonito r预测数据,高端白酒市场将有望达1600亿元。

高端白酒价格涨幅显著。高端白酒除了具备基本的消费属性外,还具备社交属性+金融属性,后 两者赋予了高端白酒持续提价的能力。2002~2020年间,茅台酒出厂价累计涨价幅度为344% 、五粮液出厂价累计涨幅为257%、国窖1573出厂价累 计涨幅为232%。

由于高端白酒的社交+金融属性,持续提价背景下,销量仍实现持续增长,带动其销售收入快速 增长。2015~2019年间,茅台酒、五粮液、国窖1573出厂价年均复合增速为4.29%、7.77%、 7.57%,其对应的茅台酒、五粮液(高价酒)、泸州老窖(高档酒)销售额CAGR分别为24.5%、 26.47%、53.66%。

04 重点企业分析

4. 1华润三九——品牌中成药O T C行业龙头,平台价值独具优势

华润三九业务简介。公司业务分为自我诊疗业务(CHC )、处方药业务。CHC业务为公司核心业务,合计覆盖了感冒、皮肤、胃肠、骨科、儿科、肝病、膳食 营养补充剂等近10个品类。2020年公司拥有年销售额过亿元的品种21个,“999感冒灵”、“999皮炎 平”、“三九胃泰”、“999小儿感冒药”、 “天和骨通贴膏”、“澳诺”等在相关品类内具领先地位。

公司历史业绩变现一般。近年来,由于公司处方药业务受限抗、集采等政策影响,营收持续下降,带动公 司整体业绩相对承压。2015-2020年,公司净利润由12.49亿增长至15.97亿,CAGR仅约5%。

CHC业务持续高增长,或将驱动公司业绩拐点显现。2017-2020年,公司CHC业务营收由54.29亿元增 长至78.34亿元,CAGR为13%,营收占比亦提升至约60%。随着公司CHC业务的占比提升&处方药业务 触底反转,公司未来业绩增长拐点明确。

华润三九是品牌中成药OTC平台型公司,具备较高的平台价值。 一方面,公司多个产品在相应治疗领域均位于行业第一或行业前列,显著不同于其他单产品线的 中药OTC企业。另一方面,公司强势品牌已能实现对同治疗领域的其他产品赋能,带动整体品牌快速增长。以感 冒用药为例,在999感冒灵的强势带动下,公司感冒用药其他产品均实现了超越行业平均的增长。

4. 2健民集团——“体培牛黄+自有业务”双轮驱动快速成长

体培牛黄投资收益+自有业务双轮驱动业绩快速增长。2018~2020年间,公司营收由21.61亿元 增长至 24.56 亿 元 , CAGR 为 6.61% , 归 母 净 利 润 由 0.81 亿 元 增 长 至 1.48 亿 元 , CAGR 为 35.63%,实现快速增长。

健民大鹏体培牛黄业务高速增长,贡献显著投资收益。公司参股国内体培牛黄独家生产商健民大 鹏,持股比例33.54%。作为天然牛黄的最优替代品,国家药监局规定其可用于38种名贵中成药。近年来,体培牛黄量价齐升,驱动健民大鹏整体实现高速增长。2016-2020年,健民大鹏营业收 入由1.75亿增长至4.82亿,CAGR=29%;实现净利润由0.71亿增长至2.90亿,CAGR=42%。

自有业务——品种丰富、品牌力强。在品牌力方面,公司 “健民”、“龙牡”商标先后被认 定为中国驰名商标。在产品方面,公司形成了以中成药为主的儿科产品线、妇科产品线、特 色中药产品线。其中儿科产品线有龙牡壮骨颗粒、小儿宝泰康颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、小 儿解感颗粒等品种,妇科产品线有健脾生血颗粒、健脾生血片、小金胶囊等。

龙牡壮骨颗粒提价放量,拉动公司业绩业绩提升。受益于新龙牡壮骨颗粒的升级换代,公司 龙牡壮骨颗粒实现了销量的快速增长。

4. 3羚锐制药——骨科贴膏剂行业龙头,业绩稳健较快增长

骨科贴膏剂龙头,经营业绩稳定增长。公司是国内贴膏剂龙头企业,知名产品包括通络祛痛 膏 、 活 血 消 痛 酊 、 壮 骨 麝 香 止 痛 膏 等 。近年来 , 公 司 业 绩 已 逐 渐 进 入 稳 定 增 长 阶 段 , 2017~2020年,公司营收由18.49亿元增长至23.32亿元,CAGR为8.04%,归母净利润由 2.17亿元增长至3.25亿元,CAGR为14.41%。

贴膏剂是公司核心业务,占据绝对领导地位。2020年,贴膏剂贡献公司60.76%的收入以及 61.21%的毛利,预计净利润贡献占比更高。公司贴膏剂市场地位极高,中药OTC贴膏剂前 10大产品中公司占有四席,且2017-2020年增速均超过行业平均。

报告节选:

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