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读研报 | 如何看待年度策略中的一致预期?

时间:2022-01-11 19:30:24 来源:楼市间谍 浏览次数:70 我来说两句(0) 字号: T T

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读研报 | 如何看待年度策略中的一致预期?

虽然岁末年初的市场震荡不休,但一份又一份的卖方年度策略依然如期而至。

有投资者说,那么多观点与结论,观点眼花缭乱。与其花时间思量谁对谁错,不如只找到其中的“一致预期”抄作业。

那么,从年度策略中找“一致预期”的方法,真的靠谱吗?

千万别高估作为结论的一致预期的准确性。早在2020年11月,国信证券的策略团队对过去十年间券商年度策略的一致预期做了一次复盘,发现其准确率低于市场想象——如果以预测对、预测错、超预期、未预期作为分类项,过去十年间的市场一致预期中,“预测对”的这一列仅占比1/3,甚至低于“预测错”的这一列的占比。

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以上表格根据国信证券2020年11月23日发布的策略报告《市场看对的与看错的》内容做整理

近期国金证券发布的策略报告也对这个现象做了反思,“市场一致预期”本来就是一个模棱两可的概念:比如,到底谁是“市场”?卖方分析师的预期并不能完全代表市场预期。又如,从观点到交易存在巨大的鸿沟,因为在交易中,胜率和赔率的考虑、估值和业绩的对比、市场情绪的博弈等都是重要的考虑因素。即,观点预期并不等于定价交易,一致预期有没有被定价并不能一概而论。

那么,基于观点的一致预期一旦出错,往往会犯哪些错误呢?

参考上述国信证券的那份复盘结果,市场对宏观经济变化方向形成的一致预期相对来说会更加准确,部分预期与结果出现巨大差异,是因为出现了意料之外的冲击。但从幅度上来看,市场预期会比实际情况要更加乐观,从而低估了可能带来的负面影响。

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当然,有投资者可能会说,在A股做空机制相对匮乏的情况下,卖方策略几乎不具备看空市场的动力,因此本就容易出现一致预期偏乐观的普遍现象。

但我们想说的是,关于分析师们的一致预测相比事实更乐观的这一情况,A股有、海外市场一样也有。兴业证券在2019年发布的一份策略报告中曾经援引过海外的统计数据:Dreman和 Berry对比过1974年至1991年间的66100 条华尔街分析师的一致预期盈利与公司实际的盈利,发现分析师的盈利预期与实际盈利相比,同样明显更乐观。

这里有两点很有意思,一是作为一个结果,关于“一致预期”的准或不准、或者何时更准暂并无规律可循。因此,也许事实比结论更有价值——报告所梳理的产业政策、龙头企业的最近进展、行业估值水平等事实,才是投资中踏实的基石。

二是,鉴于国内外市场的专业人士也容易犯“太乐观”的错,不妨从复杂性出发,对投资前景做多情景假设的预测。用姜诚的话说,别让回报率建立在乐观的情景假设实现的基础上。

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