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宽信用和宽货币预期的拉锯 | 周观(东吴固收李勇)(2022年第2期)20220109

时间:2022-01-09 21:03:55 来源:千幻妖姬 浏览次数:62 我来说两句(0) 字号: T T

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宽信用和宽货币预期的拉锯 | 周观20220109

摘要

2022年首周国债收益率出现显著上行,其背后驱动因素是什么,债券市场走势将如何:我们认为其背后的驱动因素主要有两点。首先,宽信用预期的发酵。其次,美联储会议纪要显现“鹰派”特征,美债收益率上行导致中美利差收窄,境内债市承压。展望后期,我们认为2022年一季度债券收益率仍然有下行空间。

本周美国接连公布12月小非农数据、美联储货币政策会议纪要、12月非农报告,劳动力市场目前表现如何以及是否对通胀有进一步的影响:美国劳动力市场供不应求,薪资增速较快加大通胀压力。尽管12月非农新增就业人数低于市场预期,但呈现增长的趋势。美联储货币政策会议纪要显示其可能加快加息步伐,反映出其担忧情绪。美联储公布的货币政策会议纪要中表明鉴于通胀压力上升和劳动力市场走强,目前通过资产购买所带来的政策宽松程度的增加不再必要,考虑到经济、劳动力市场和通胀前景,有必要提前或以高于此前预期的速度提高联邦基准利率。

转债市场策略:转债市场近期高位震荡,估值水平也持续维持在较高水平,较为强势的权益市场是当前转债行情的主要支撑因素。外围环境持续震荡,市场热点转换较快,转债成交量下降较快。可以继续选择位于高景气赛道、高评级的债种,但由于市场总体仍偏弱,建议适当配置一些高弹性、稳健性高的债种。高弹性组合建议重点关注杭银转债、福能转债、斯莱转债、中矿转债、联创转债、石英转债、恩捷转债、晶科转债、台华转债、鹏辉转债。稳健弹性组合建议关注闻泰转债、昌红转债、利尔转债、泉峰转债、利德转债、朗新转债、江丰转债、特纸转债、蒙娜转债、伯特转债。

风险提示:变种病毒超预期传播;宏观经济增速不及预期;全球“再通胀”超预期;地缘风险超预期。

1.一周观点:

Q:2022年首周国债收益率出现显著上行,其背后驱动因素是什么?债券市场走势将如何?

A:2022年1月4日-1月7日,10年期国债收益率的收益率分别为2.7855%、2.8045%、2.8205%和2.8181%。继2021年末10年期国债收益率快速向下突破2.8%后,近期债市出现了下跌。

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我们认为其背后的驱动因素主要有两点。首先,宽信用预期的发酵。虽然“宽信用”自2021年下半年以来就被不断提及,但社融及信贷增速始终未见显著回升,但本周中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀称,各地区各部门都要担负起稳定宏观经济的责任,这不仅是经济问题,更是政治问题,引发市场对于政策加速出台的预期。其次,美联储会议纪要显现“鹰派”特征,美债收益率上行导致中美利差收窄,境内债市承压。

展望后期,我们认为2022年一季度债券收益率仍然有下行空间。首先,截至2022年1月7日,中美10年期国债利差为105.81BP,位于2016年以来的33.9%分位数,仍然有一定的安全边际。其次,经过测算,我们认为两次全面降准和存款利率改革后,银行负债成本降低9BP,仍有压缩加点下调LPR的空间,且政策利率也存在下调可能性,在宽货币利好兑现前债市仍有支撑。

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Q:本周美国接连公布12月小非农数据、美联储货币政策会议纪要、12月非农报告,劳动力市场目前表现如何以及是否对通胀有进一步的影响?

A:我们认为:

美国劳动力市场供不应求,薪资增速较快加大通胀压力。美国2021年12月新增非农就业人数为19.9万,低于市场预期的40万,达到自2021年1月以来的最低值;12月劳动参与率维持不变;制造业、休闲和酒店业、教育保健业、专业和商业服务新增就业人数已经连续两个月下滑,休闲和酒店业、医疗保健业、教育保健业新增就业人数不及10月新增就业人数的一半,零售业新增就业人数更是呈负增长状态;12月薪资增速同比和环比均超预期,在劳动力市场明显疲软的情况下,说明通胀压力持续增大。

尽管12月非农新增就业人数低于市场预期,但呈现增长的趋势。10月、11月数据上调,其中10月非农新增就业人数从54.6万人上修至64.8万人,11月非农新增就业人数从21万人上修至24.9万人,修正后,10月、11月非农就业人数总计上修14.1万人;

美联储货币政策会议纪要显示其可能加快加息步伐,反映出其担忧情绪。美联储公布的货币政策会议纪要中表明鉴于通胀压力上升和劳动力市场走强,目前通过资产购买所带来的政策宽松程度的增加不再必要,考虑到经济、劳动力市场和通胀前景,有必要提前或以高于此前预期的速度提高联邦基准利率。

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2.国内外数据跟踪

2.1流动性跟踪

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2.2. 国内外宏观数据跟踪

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2.3.海外宏观及大类资产表现

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3.地方债一周回顾

3.1. 一级市场发行概况

本周无地方债发行及到期偿还情况。

3.2. 二级市场情况

本周地方债存量30.30万亿元,成交量2,074.25亿元,换手率为0.68%。前三大交易活跃地方债省份分别为广东省、浙江省和河北省,前三大交易活跃地方债期限分别为5Y、7Y和10Y。

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3.3. 本月地方债发行计划

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4. 信用债市场一周回顾

4.1.一级市场发行概况

本周一级市场信用债共发行294支,总发行量2,602.97亿元,总偿还量714.70亿元,净融资额1,888.27亿元,较上周增加1,968.37亿元。

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具体来看,本周城投债发行1,461.62亿元,偿还290.34亿元,净融资额1,171.28亿元;产业债发行1,141.35亿元,偿还424.36亿元,净融资额716.99亿元。

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按照债券类型细分,短融净融资额804.40亿元,中票净融资额346.90亿元,企业债净融资额2.40亿元,公司债净融资额524.17亿元,定向工具净融资额210.40亿元。

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4.2. 发行利率

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4.3. 二级市场成交概况

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4.4. 到期收益

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4.5. 信用利差

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4.6. 等级利差

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4.7. 交易活跃度

本周各类型交易活跃度前五大的债券如下表所示:

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本周工业行业债券周交易量最大,达2,735.00亿元。其次为公用事业、材料、能源、金融、房地产和可选消费,成交量分别为912.11亿元、285.82亿元、263.54亿元、262.46亿元、187.1亿元、107.94亿元。

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4.8. 主体评级变动情况

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5.转债市场表现

5.1.行情回顾

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5.2.成交情况

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5.3.行业周度表现复盘

行业方面,全周总体来看,申万一级行业指数家用电器、建筑装饰涨幅明显,而电气设备、国防军工跌幅较大。转债市场来看,本周绝大部分行业收涨,且涨幅明显,传媒、农林牧渔涨幅较大,而国防军工,非银金融跌幅较大。

权益市场方面,上周市场维持震荡偏弱格局,题材股表现相对活跃的,如元宇宙、数字货币、医药、冬奥会概念、能源板块、锂电池等。受美元加息周期对情绪的影响和对国内经济下行短期的担忧,市场走弱,题材股持续性不足:周二农业板块强势拉升,旅游、传媒娱乐、体育、煤炭、药店零售、纺织服装等板块均走高;水产、预制菜、数字货币、元宇宙、虚拟人概念等题材表现活跃,半导体、储能、光伏、锂电池概念等集体回落。周三交通设施、家用电器、银行等板块涨幅居前,航空、半导体、电气设备等板块跌幅居前。周四建筑、钢铁、工程机械等板块涨幅居前,证券、航空、酿酒等板块跌幅居前。周五石油、工程机械、房地产等板块涨幅居前,广告包装、旅游、文教休闲等板块跌幅居前。

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5.4.转债个券表现

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5.5.转债市场估值水平变化

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5.6.发行与上市跟踪

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5.7.条款跟踪

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6.风险提示

变种病毒超预期传播:变异毒株传播速度及力度超预期,降低疫苗有效性,影响保护屏障建立,导致国内外疫情反复;

宏观经济增速不及预期:疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行;

全球“再通胀”超预期:包括发达经济体、发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近,或超过阶段性高点,由于深层次逆全球化、全球供应链重组等因素,覆上短期疫情对供应链的冲击,或让市场低估了通胀风险;

地缘风险超预期:拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权,但带来的风险却仍可能超预期;中国周边地缘格局2021-22年伴随大选存在风险。

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