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【东吴轻工张潇团队】新型烟草行业深度:新型烟草行业蓄势待发,产业链上下游坐拥发展红利

时间:2022-01-05 08:00:58 来源:绝色美人 浏览次数:35 我来说两句(0) 字号: T T

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新型烟草行业深度:新型烟草行业蓄势待发,产业链上下游坐拥发展红利

核心观点

新型烟草行业是低渗透高增长的黄金赛道。2020年新型烟草整体市场规模为419亿美元,新型烟草按照品类可以分为雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)两类,其中雾化电子烟市场规模约211亿美元,HNB市场规模约208亿美元。2020年全球雾化电子烟渗透率仅为2.5%,美国市场为最大的雾化电子烟消费市场,2020年我国雾化电子烟内销市场超过140亿元,渗透率仅为0.8%,未来增长潜力巨大。加热不燃烧2020年全球渗透率为2.4%,需求主要集中在日韩,占比超过50%,我国目前尚未开放HNB销售。我们假设至2030年全球新型烟草渗透率达30%,持续挤压传统卷烟市场空间,则新型烟草整体市场规模近3000亿美元(约合1.9万亿元),长期看有近10倍增长空间。

新型烟草政策有序开放将是未来行业大趋势。随着新型烟草快速发展和减害作用得以验证,各国接连出台监管政策和税收以规范行业发展。2021/10/13美国PMTA首次审核通过Vuse三款烟草味雾化电子烟,给予雾化电子烟合法身份,各州陆续将新型烟草纳入征税体系内;欧盟拟于2021年Q4修订新型烟草税收规则,英国不断出台政策鼓励新型烟草发展。分析我国现有的烟草管理体系,我们认为中烟将在新型烟草领域掌握最大话语权,许可证将提高行业准入门槛;新型烟草的推广将是我国烟草利税的重要补充。

全球烟草巨头积极布局新型烟草,开辟增量市场。全球烟草前五大巨头中:菲莫国际以IQOS为核心,积极布局HNB市场,加速向新型烟草转型,2021Q1-3无烟产品销售收入占总收入比重已达到29%;英美烟草在雾化电子烟和HNB业务均处于快速发展时期,主打雾化电子烟品牌Vuse市占率不断提升,2021/11/20-2021/12/18在美国销售额市占率提升至34%,加热不燃烧产品Glo在日本、俄罗斯等核心市场份额不断提升;日本烟草采用双品牌战略,日本本土主营HNB品牌Ploom,海外收购Logic切入雾化电子烟市场;韩国烟草推出HNB品牌lil,与竞争者菲莫国际合作,进一步打开海外市场,实现全面扩张;帝国烟草在新型烟草方面布局较晚,贡献度较低,宣布新战略规划聚焦重点市场以寻求发展机遇。

从产业链的视角上看,技术壁垒高并与客户深度绑定的企业将会持续受益。上游:合成尼古丁海外市场广阔,雾化电子烟和HNB均需要添加尼古丁,合成尼古丁在原料、纯度、体验方面均优于天然尼古丁,应用范围包括新型烟草、医用和农药,根据我们测算2025年海外新型烟草尼古丁需求量超2000吨,建议关注【润都股份】、【金城医药】。中游:头部企业有望率先取得生产许可,监管趋严进一步稳固头部地位。雾化电子烟器具制造商的核心壁垒来自雾化芯的研发,HNB器具的核心在于烟具的加热技术及其专利壁垒。公司雾化陶瓷芯技术全球领先,与下游大客户紧密绑定,推荐【思摩尔国际】,建议关注【比亚迪电子】、【劲嘉股份】。随着HNB在国内的开放,建议关注布局HNB产业链的【集友股份】、【顺灏股份】。建议关注管理团队优秀,国内雾化电子烟领先品牌【雾芯科技】。

风险提示:政策监管强度超出预期;相关技术迭代更新风险;新型烟草渗透率未达预期。

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硕士论文《资本管制下的跨境套利:中国模式》入选香港金管局第七届中国年会,曾任天风证券研究所轻工制造、传媒行业分析师、BNP Paribas固定收益衍生品交易员、长城证券研究所轻工行业首席分析师,2021年5月加入东吴证券。

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