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【兴证固收.信用】关注地产中资美元债的融资缩量压力 ——中资美元债跟踪笔记

时间:2022-01-02 21:42:37 来源:捉不住的她 浏览次数:47 我来说两句(0) 字号: T T

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1、中资美元债一级市场:11月中资美元债净融资下降

净融资规模下降,地产融资规模缩量。从行业分布来看,中资美元债中金融服务、城投债和半导体11月的发行规模位居前三。从具体行业来看,房地产行业共有4只中资美元债发行,分属于3个发行主体,规模16.28亿美元,环比有所上升。银行业发行3只中资美元债;城投平台共发行21只美元债,环比有所上升。

2、中资美元债二级市场:美国国债收益率表现分化

11月美债收益率短端小幅上行,长端小幅下行。短端波动幅度增加,长端波动幅度增加。短端的1年期美国国债收益率从10月底的0.15%上行至11月底的0.24%,波动幅度较10月增加;长端10年期美国国债收益率从10月末的1.55%下行至11月末的1.43%,波动幅度较10月增加。

11月亚洲美元债市场回报率表现分化。细分等级来看,除马来西亚的投资级、高收益和总指数外及印尼的投资级和高收益,其余国家各等级回报率均环比上行,其中中国高收益回报率自10月的-9.87%上行至-1.69%,幅度最为显著。

3、兴证中资美元债跟踪指标

11月中资美元债收益率上行。分版块来看,11月中资美元债整体收益率指数上行0.95%,投资级债券收益率上行0.07%,高收益债券收益率上行0.48%。

投资级和高收益的房地产债利差分化。其中房地产投资级债券利差环比走阔45.28BP,房地产高收益级利差环比收窄358.08BP。11月,投资级房地产中资美元债利差继续走阔,主要系个券信用风险事件影响,如阳光城、佳兆业、奥园等。多家机构下调境内房企的信用评级,阳光城、佳兆业、祥生控股、中国奥园等均遭到不同程度的下调。高收益级利差收窄,系房地产行业政策面逐渐趋稳,紧缩性政策占比连续三个月下降。11月房地产信用债发行规模明显提升,房企融资难问题得到一定程度改善。12月中央经济工作会议为行业发展定调,有利于缓和市场情绪,提升房企经营层面情况。

4、当月活跃券及活跃主体跟踪

市场关注热度聚集房地产。11月热度排名前30的中资美元债发行企业中房企占比五成。此外银行、零售-非必需消费品、互联网媒体等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看,11月中资美元债活跃券的估值收益率大多上行,其中投资级活跃个债的估值波动区间较小,高收益和无评级活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中,房企债的波动幅度显著且个体分化更大。

风险提示:美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性

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中资美元债一级市场:11月中资美元债净融资下降

1、一级市场:净融资规模下降,地产融资规模缩量

11月中资美元债净融资下降。具体来看,发行量方面,11月新发行债券规模175.30亿美元1,环比和同比均有所增长。11月共发行70只债券,11月有2只永续债发行。到期量方面,11月美元债到期规模环比和同比均上升。净融资量方面2 ,11月份净融资量较10月下降,较去年同期增加。

就评级3层面而言,11月发行的中资美元债中,投资级债券11只,无评级债券59只,无高收益债券。从发行金额来看,高收益债券发行规模环比持平;投资级债券发行规模环比有所增加,无评级债券发行规模环比也有所增加。

从行业分布来看,中资美元债中金融服务、城投债和半导体11月的发行规模位居前三。具体来看,

1)发行规模中,金融服务、城投债和半导体位于前三,合计占比超五成。11月共有15个行业发行新券,排名靠前的是金融服务、城投债与半导体。

2)发行只数中金融服务、城投债、运输与物流、房地产和工业其他位于前三,合计占比超七成,其余债券表现平平。

3)评级划分来看,除运输与物流、半导体、房地产、金融服务、银行发行投资级债券,其余行业均发行无评级债券。

4)一级市场情绪来看,平均息票率水平方面,11月金融服务、银行和工业其他中资美元债发行成本有所增加,房地产业中资美元债发行成本小幅下降;金融服务、银行、房地产业中资美元债发行期限均下降,工业其他中资美元债发行期限上升。

注: 此处剔除永续债 此处剔除永续债 本报告所述评级均为标普评级,下同

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2、重点行业一级市场跟踪:

2.1房地产行业

11月共有4只房地产中资美元债发行,分属于3个发行主体,规模16.28亿美元,环比有所上升。其中阳光城嘉世、中化离岸资本发行的中资美元债票面金额较高,分别为6.69858亿美元和8亿美元。评级方面,中化离岸资本发行2只A-级债券,其余债券无评级。

期限和票息方面,11月发行的4只房地产中资美元债中,发行期限分布在0.76-4.95年,收益率分布在1.5%-13.5%,整体来看,由于负面事件冲击,房企中资美元债融资向短期限、高收益演进。

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2.2 银行业与城投融资平台

11月,银行业发行3只中资美元债,环比有所上升;城投平台共发行21只美元债,环比有所上升。11月的3只银行美元债规模总计6.3亿美元,发行期限均为3年,债券收益率分别为1%、1.5%和2.8%。11月的21只城投美元债规模总计35.61亿美元,发行期限在0.89年和4.95年之间,债券发行利率分布在1.58%-6.5%。此外,除China Bohai Bank Co Ltd/Hong Kong评级为BBB-外,其他所有银行美元债和城投美元债均无评级。

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中资美元债二级市场:

1、市场概况:美国国债收益率表现分化,波动加大

11月美债收益率短端小幅上行,长端小幅下行。短端波动幅度增加,长端波动幅度增加。短端的1年期美国国债收益率从10月底的0.15%上行至11月底的0.24%,波动幅度较10月增加;长端10年期美国国债收益率从10月末的1.55%下行至11月末的1.43%,波动幅度较10月增加。

11月亚洲美元债市场回报率表现分化。细分等级来看,除马来西亚的投资级、高收益和总指数外及印尼的投资级和高收益,其余国家各等级回报率均环比上行,其中中资美元债高收益回报率自10月的-9.87%上行至-1.69%,幅度最为显著。

11月,各等级中资美元债指数回报率表现均上行。总指数、投资级和高收益中资美元债回报率分别环比上行2.44%、0.40%和8.17%

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2、兴证中资美元债跟踪指标:房地产债显著调整

11月中资美元债收益率上行。分版块来看,11月中资美元债整体收益率指数上行0.95%,投资级债券收益率上行0.07%,高收益债券收益率上行0.48%。利差方面, 11月整体中资美元债利差上行22.68BP,投资级中资美元债利差环比上行3.13BP,高收益中资美元债利差环比下行411.30BP。

具体跟踪的三个重点行业收益率分化。具体来看,银行中资美元债收益率指数小幅上行0.02%,城投中资美元债收益率指数小幅下行0.06%,房地产中资美元债收益率指数上行5.69%。

投资级和高收益的房地产债利差分化。其中房地产投资级债券利差环比走阔45.28BP,房地产高收益级利差环比收窄358.08BP。11月,投资级房地产中资美元债利差继续走阔,主要系个券信用风险事件影响,如阳光城、佳兆业、奥园等。多家机构下调境内房企的信用评级,阳光城、佳兆业、祥生控股、中国奥园等均遭到不同程度的下调。高收益级利差收窄,系房地产行业政策面逐渐趋稳,紧缩性政策占比连续三个月下降。11月房地产信用债发行规模明显提升,房企融资难问题得到一定程度改善。12月中央经济工作会议为行业发展定调,有利于缓和市场情绪,提升房企经营层面情况。

11月投资级和高收益级境内外利差分化。投资级信用利差方面,境内利差较10月环比收窄2.37BP,而境外信用利差走阔3.13BP;高收益债利差方面,境内利差较10月环比收窄0.66BP,境外信用利差较10月收窄411.30BP。

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3、当月活跃券及活跃主体跟踪:

3.1 11月活跃的中资美元债发行主体:

编制方法:统计设计模式如下:成交的统计频率为周度数值;活跃个券样本需满足单周累计成交量排在当周的成交个券前列 4;按发行主体归纳当月4周中,其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次,并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考。

依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计,11月活跃度排名前30的发行主体分布在11个行业中,房地产占比五成,是交易最活跃的行业;其次是银行、零售-非必需消费品、互联网媒体。个券观察下,相较10月,有9家企业新进入交易量高活跃度名单值得投资者加以关注,包括Xiaomi Best Time International Ltd、中国奥园、旭辉控股集团、禹洲地产、龙光地产、建业地产、融信中国、邮储银行、建设银行。

根据可获取交易笔数,中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司、中铁资源汇通公司是11月成交笔数较为活跃的中资美元债发行主体。行业层面,精炼与营销、银行和工业其他的交易活跃度位列前茅。环比相比较下,4家企业新进入交易笔数高活跃度名单值得投资者关注,包括工银国际租赁财务有限公司、万达地产海外有限公司、中铁资源汇通公司、建信人寿保险股份有限公司。

注: 可得交易数据来源为Bloomberg的MOSB板块,存在统计数据缺失以及不同的数据来源披露项目存在差异可能带来的偏差

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3.2 11月高热度的中资美元债发行主体:

编制规则:统计频率为周度数值;进入高热度中资美元债观察样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度;按发行主体归纳整个1季度的12周内,这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次,并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。

根据以上选取规则可以看到,11月市场上的高热度中资美元债发行主体中,排在前三的企业分别是世贸房地产、佳兆业集团、雅居乐集团,其中世贸房地产和佳兆业集团累计交易频次和单周最高频次显著高于其余公司。关注度排名前15的企业有13家为房地产企业,与10月相比减少1家。除了房地产企业,银行业和金融服务也是市场热度较高的中资美元债关注行业。

3.3 11月活跃券估值变动

样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共计64只)涵盖12只高收益活跃债券,15只投资级活跃债券以及37只无评级活跃债券。5

综合来看,11月中资美元债活跃券的估值收益率大多上行。其中,投资级活跃个债的估值波动区间较小,高收益和无评级活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中,房企债的波动幅度显著且个体分化更大。

1)11月活跃的高收益中资美元债估值收益率大多上行。分行业来看,地产活跃券估值收益率分化较大,其中“和骏顺泽投资”是估值收益率波动上行最大的地产活跃券,月度整体上行14271.53BP;“景程有限公司”次之,上行12390.70BP。非房地产行业中,“中铝国际香港有限公司”估值收益率月度整体下行14320.45BP;“招商银行”估值收益率月度整体下行19.01BP。

2)投资级的活跃中资美元债,11月估值收益率有超五成上行,波动区间相对较小。其中投资级的地产债券估值收益率上行,上行幅度为72.38BP。非房地产板块中,五成债券估值收益率上行,其中“潍柴国际能源集团有限公司”上行幅度最大,达604.23BP。

3)无评级中资美元债,11月估值收益率超八成上行。分行业来看,无评级的房地产债券估值收益率超八成上行,其中“佳兆业集团”上行幅度最大,为1780.53BP;“禹洲地产”次之,为1736.20BP;非房地产行业的无评级活跃券中,估值收益率超八成表现上行,其中上行幅度最大的为“天津物产集团第五有限公司”,为54.17BP。

注: 样本债券根据活跃主体表现情况更新至2021年第二季度

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