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关注稳增长主线行情 | 粤开策略大势研判

时间:2021-12-26 14:46:52 来源:话谈财经 浏览次数:24 我来说两句(0) 字号: T T

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粤开证券研究院副院长 康崇利

执业编号:S0300518060001

粤开证券研究院首席策略分析师 陈梦洁

执业编号:S0300520100001

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大势研判:近期关注稳增长主线行情

四季度货币政策显示明年基调更加积极,强调货币政策“稳字当头”,“更加主动有为”,重申我们的观点,明年货币政策有望更加积极有为,“以我为主”货币政策主旋律下,我们认为后市政策力度仍有进一步宽松空间,当下乃至明年上半年是货币政策宽松的最佳时间窗口。

本周进入年前倒数第二个交易周,海外疫情扰动叠加打击“假外资”,北上资金整体流入趋势放缓,在缺乏增量资金入场的情况下,市场呈现存量博弈的格局。随着年末机构排名的到来,今年涨幅居前的板块接连展开调整,尤其是锂电板块在本周一和本周五都出现了大幅调整的情况,同时资金流向以消费+基建为代表的低位滞涨板块,A股市场演绎极致的高低切换。

对于热门板块的分歧加大,市场给了几点理由:1、交易拥挤;2、调仓换股;3、增速放缓。我们就以上几点进行分析探讨认为:交易拥挤不成立,景气赛道的交易热度是有显著降温的;今年存在低基数以及爆发增长下,明年增速确实会放缓,但仍居全A前列;在今年获利丰厚的背景下,我们认为机构尤其是内资调仓换股可能是引起行业大幅调整的原因。我们认为后市板块分歧波动还将继续放大,但中长期新规划密集落地显示长期发展逻辑未变,明年新能源汽车仍有望作为促消费重要抓手,从PE-G来看,今年涨幅较小的板块仍具备一定的性价比。

另一方面,稳增长刺激叠加明年在消费板块提价与PPI-CPI收窄趋势双重预期下,下游消费板块盈利修复确定性较强,我们预计切换行情具备一定的持续性。那么,稳增长之下,消费行业如何发力?

回顾历史,我们发现2008~2009与明年经济形势较为相似——中短周期均为下行阶段。双周期下行经济中,消费成为拉动经济增长主力。在2008-2009年,对消费方面的刺激,特别是对汽车和家电两个行业出台了刺激力度较大的政策,加大对汽车、家电行业农村等下沉市场的刺激,以扩大消费群体拉动内需增长。

从市场表现来看,受到政策的刺激提振,消费板块呈现出比较明显的趋势上行,持续时间在一年左右,尤其是汽车行业和家电行业直接受益于政策提振,景气度明显高于其他板块,在政策落地呈现到报表后开始“二段式增长”,延续行业政策红利下的高景气。

刺激政策下的消费行业盈利能力有明显的提升,从政策落地到传导到业绩端需要半年左右的时间,盈利稳定性:必选消费>可选消费,盈利弹性:可选消费>必选消费,汽车归母净利润-TTM同比增速显著,主要是由于低基数效应所致。

同时,估值端同样受到政策及行业景气度的提振,可选消费估值迎来显著修复,必选消费保持估值相对高位的基础上也有不错幅度的提升。整体来看,无论是直接受益政策红利的可选消费还是刚需属性的必选消费,在稳增长之下均迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击。

展望后市,在需求收缩、预期转弱的经济背景下,2022年提振消费有望成为重要抓手,在消费升级、市场下沉方面有望获得更多的产业政策支持。根据历史情况来看,22年消费板块的盈利能力大概率迎来显著提升,在低基数效应下业绩弹性较高,同时,估值端在政策及景气度的提振下,也迎来显著修复,消费板块迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击行情,必选消费先于可选消费有所表现,可选消费弹性更大。

对成长赛道而言,短期板块在多重因素影响下预计波动加大,长期来看,行业发展受到顶层规划重点支持,碳中和实现过程任重道远,行业长期发展逻辑未变,新基建作为明年稳增长的重要抓手,景气持续性有望保持,甄选PE-G<1的优质性价比板块。

风险提示:政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期

目录

⊙一、景气赛道分歧加大,消费板块切换持续性无忧

⊙二、四季度货币政策例会:“稳字当头”、“更加主动有为”

⊙三、大类资产表现回顾:股市展开调整,大宗有所反弹

⊙四、大势研判:近期关注稳增长主线行情

⊙五、近期重要事件一览

⊙六、风险提示

以下正文

一、景气赛道分歧加大,消费板块切换持续性无忧

极致的高低切换。本周进入年前倒数第二个交易周,海外疫情扰动叠加打击“假外资”,北上资金整体流入趋势放缓,在缺乏增量资金入场的情况下,市场呈现存量博弈的格局。随着年末机构排名的到来,今年涨幅居前的板块接连展开调整,尤其是锂电板块在本周一和本周五都出现了大幅调整的情况,同时资金流向以消费+基建为代表的低位滞涨板块。

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对于热门板块的分歧加大,市场给了几点理由:1、交易拥挤;2、调仓换股;3、增速放缓。我们就以上几点进行分析探讨:

1、交易拥挤

无论是成交额还是换手率来看,均不存在交易拥挤的情况。新能源汽车产业链主要涉及到电力设备、有色金属、化工、汽车几个行业板块。本周以上四个行业的总成交额占比不足29%,相较于下半年高点的39%相差近10%。再从换手率来看,下半年以来四个行业的平均换手率一直在行业的均值与最大值中枢位置运行,但近期四行业的换手率情况在中下偏低的位置运行,表明市场的交易热度是有显著降温的。因此,无论是成交额还是换手率来看,均不存在交易拥挤的情况。

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2、调仓换股

北上资金依然坚定流入高景气赛道。由于公募基金数据披露的有限性,我们只能跟踪机构资金中北上资金本周的调仓换股行为。从本周北上资金流入情况来看,依然坚定流入高景气赛道,TOP5净流入分别为电力设备、电子、公用事业、计算机、基础化工,净流入额分别为36.25亿、17.09亿、8.97亿、6.17亿、3.16亿。值得一提的是,本周A股表现居前的食品饮料、建筑材料反而遭到到了北上资金抛售29.67亿和6.82亿。

本周电力设备+有色金属+化工+汽车四个行业总计净流入30.69亿,其中电力设备和化工为净流入,有色金属和汽车行业为净流出。另外,由于周五北向资金暂停交易,但锂电板块仍然展开大幅调整,因此,外资方面并没有对新能源相关板块做大幅调仓换股动作。

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3、增速放缓

产业长期发展逻辑未变,新能源汽车行业将迎来需求、供给、政策多重共振,核心底层逻辑在于全球能源革命之下,我国产业链的弯道超车机会。目前我国新能源汽车在技术以及成本方面都具有全球领先优势,在需求端具备人口基数带来的庞大需求,后续随着产业链优势的不断强化和凸显,这一优势还将继续扩大,看好产业链上中下游利润留存能力强的环节。2022年新能源汽车有望保持高渗透率提升,按照中汽协的测算,2022年新能源汽车销量为500万辆,渗透率超过18%,增速保持50%以上。

叠加从经济层面来看,明年在经济周期向下阶段,政策面有望托底呵护经济增长,提振内需、促进消费有利于经济的稳增长,汽车作为限额以上消费品大头,预计明年行业政策有望保持积极预期。

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从上述分析来看,交易拥挤不成立,今年存在低基数以及爆发增长下,明年增速确实会放缓,但仍居全A前列。在今年获利丰厚的背景下,我们认为机构尤其是内资调仓换股可能是引起行业大幅调整的原因。我们认为后市板块分歧波动还将继续放大,但中长期新规划密集落地显示长期发展逻辑未变,明年新能源汽车仍有望作为促消费重要抓手,从PE-G来看,今年涨幅较小的汽车仍具备一定的性价比。

由于今年跨年行情较往年有所提前,资金已提前开启切换,有从高景气赛道切换至大消费赛道的迹象,与2021年年初的食品饮料向新能源切换类似:从全年涨幅偏大板块切换至低位板块。

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稳增长刺激叠加明年在消费板块提价与PPI-CPI收窄趋势双重预期下,下游消费板块盈利修复确定性较强,我们预计切换行情具备一定的持续性。

l 稳增长之下,消费行业如何发力?

2022年我国经济面临中周期与短周期下行阶段,回顾历史,我们发现2008~2009与明年经济形势较为相似——中短周期均为下行阶段。双周期下行经济中,消费成为拉动经济增长主力。在政策层面上也可以明显看到,在2008-2009年,对消费方面的刺激,特别是对汽车和家电两个行业出台了刺激力度较大的政策,加大对汽车、家电行业农村等下沉市场的刺激,以扩大消费群体拉动内需增长。

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从市场表现来看,受到政策的刺激提振,消费板块呈现出比较明显的趋势上行,持续时间在一年左右,尤其是汽车行业和家电行业直接受益于政策提振,景气度明显高于其他板块,在政策落地呈现到报表后开始“二段式增长”,延续行业政策红利下的高景气。

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刺激政策下的消费行业盈利能力有明显的提升,从政策落地到传导到业绩端需要半年左右的时间,盈利稳定性:必选消费>可选消费,盈利弹性:可选消费>必选消费,汽车归母净利润-TTM同比增速显著,主要是由于低基数效应所致。

同时,估值端同样受到政策及行业景气度的提振,可选消费估值迎来显著修复,必选消费保持估值相对高位的基础上也有不错幅度的提升。整体来看,无论是直接受益政策红利的可选消费还是刚需属性的必选消费,在稳增长之下均迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击。

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2021年以来,消费政策也较08年出现了较大的相似性,年初的《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》明确提出补齐农村消费弱项,加大汽车以及家电等家装消费,后面陆续出台针对电子商务和农村地区促消费文件,对汽车、家电行业消费提出了拓展下沉市场的明确要求。

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在需求收缩、预期转弱的经济背景下,2022年提振消费有望成为重要抓手,在消费升级、市场下沉方面有望获得更多的产业政策支持。同时,根据历史情况来看,22年消费板块的盈利能力大概率迎来显著提升,在低基数效应下业绩弹性较高,同时,估值端在政策及景气度的提振下,也迎来显著修复,消费板块迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击行情。

二、四季度货币政策例会:“稳字当头”、“更加主动有为”

货币政策委员会2021年四季度例会于12月24日在北京召开。

在经济形势的研判上,更加谨慎,重申需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,要稳字当头、稳中求进,加大跨周期调节力度,与逆周期调节相结合,统筹做好今明两年宏观政策衔接,整体定调延续此前中央经济工作会议基调。

在货币政策口径上,基调更加积极,强调货币政策“稳字当头”,“更加主动有为”,加大对实体经济的支持力度,保持流动性合理充裕,增强信贷总量增长的稳定性,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

重申我们的观点,明年货币政策有望更加积极有为,“以我为主”货币政策主旋律下,我们认为后市政策力度仍有进一步宽松空间,当下乃至明年上半年是货币政策宽松的最佳时间窗口。

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三、大类资产表现回顾:股市展开调整,大宗有所反弹

本周市场各大类资产中,A股震荡调整,高景气赛道大幅调整,资金向核心蓝筹白马切换,港股方面继续保持弱势震荡。大宗方面,原油强势反弹,单周上涨4.3%,国内大宗商品也出现一定幅度回升。具体到权益市场来看,创业板指周跌4.00%,沪深300周跌0.67%,上证指数周跌0.39%,恒生指数周涨0.13%。

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盘面上,本周消费风格指数继续强势。消费风格周涨2.95%,稳定风格周涨1.01%,其余板块均下跌,金融风格周跌0.53%,周期风格周跌1.40%,成长风格周跌1.91%。低位板块出现补涨行情。

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四、大势研判:近期关注稳增长主线行情

四季度货币政策显示明年基调更加积极,强调货币政策“稳字当头”,“更加主动有为”,重申我们的观点,明年货币政策有望更加积极有为,“以我为主”货币政策主旋律下,我们认为后市政策力度仍有进一步宽松空间,当下乃至明年上半年是货币政策宽松的最佳时间窗口。

本周进入年前倒数第二个交易周,海外疫情扰动叠加打击“假外资”,北上资金整体流入趋势放缓,在缺乏增量资金入场的情况下,市场呈现存量博弈的格局。随着年末机构排名的到来,今年涨幅居前的板块接连展开调整,尤其是锂电板块在本周一和本周五都出现了大幅调整的情况,同时资金流向以消费+基建为代表的低位滞涨板块,A股市场演绎极致的高低切换。

对于热门板块的分歧加大,市场给了几点理由:1、交易拥挤;2、调仓换股;3、增速放缓。我们就以上几点进行分析探讨认为:交易拥挤不成立,景气赛道的交易热度是有显著降温的;今年存在低基数以及爆发增长下,明年增速确实会放缓,但仍居全A前列;在今年获利丰厚的背景下,我们认为机构尤其是内资调仓换股可能是引起行业大幅调整的原因。我们认为后市板块分歧波动还将继续放大,但中长期新规划密集落地显示长期发展逻辑未变,明年新能源汽车仍有望作为促消费重要抓手,从PE-G来看,今年涨幅较小的板块仍具备一定的性价比。

另一方面,稳增长刺激叠加明年在消费板块提价与PPI-CPI收窄趋势双重预期下,下游消费板块盈利修复确定性较强,我们预计切换行情具备一定的持续性。那么,稳增长之下,消费行业如何发力?

回顾历史,我们发现2008~2009与明年经济形势较为相似——中短周期均为下行阶段。双周期下行经济中,消费成为拉动经济增长主力。在2008-2009年,对消费方面的刺激,特别是对汽车和家电两个行业出台了刺激力度较大的政策,加大对汽车、家电行业农村等下沉市场的刺激,以扩大消费群体拉动内需增长。

从市场表现来看,受到政策的刺激提振,消费板块呈现出比较明显的趋势上行,持续时间在一年左右,尤其是汽车行业和家电行业直接受益于政策提振,景气度明显高于其他板块,在政策落地呈现到报表后开始“二段式增长”,延续行业政策红利下的高景气。

刺激政策下的消费行业盈利能力有明显的提升,从政策落地到传导到业绩端需要半年左右的时间,盈利稳定性:必选消费>可选消费,盈利弹性:可选消费>必选消费,汽车归母净利润-TTM同比增速显著,主要是由于低基数效应所致。

同时,估值端同样受到政策及行业景气度的提振,可选消费估值迎来显著修复,必选消费保持估值相对高位的基础上也有不错幅度的提升。整体来看,无论是直接受益政策红利的可选消费还是刚需属性的必选消费,在稳增长之下均迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击。

展望后市,在需求收缩、预期转弱的经济背景下,2022年提振消费有望成为重要抓手,在消费升级、市场下沉方面有望获得更多的产业政策支持。同时,根据历史情况来看,22年消费板块的盈利能力大概率迎来显著提升,在低基数效应下业绩弹性较高,同时,估值端在政策及景气度的提振下,也迎来显著修复,消费板块迎来估值业绩双重驱动下的戴维斯双击行情,必选消费先于可选消费有所表现,可选消费弹性更大。

对成长赛道而言,短期板块在多重因素影响下预计波动加大,长期来看,行业发展受到顶层规划重点支持,碳中和实现过程任重道远,行业长期发展逻辑未变,新基建作为明年稳增长的重要抓手,景气持续性有望保持,甄选PE-G<1的优质性价比板块。

五、近期重要事件一览

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六、风险提示

政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期

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